深度报告-20210329-华创证券-四方光电-688665.SH-深度研究报告_气体传感领域专家_1+3_战略发力蓝海市场_46页_2mb

四方光电（688665）深度研究报告总结

核心内容

四方光电是我国气体传感器领域的代表性企业，自2003年成立以来，专注于气体传感技术，形成了涵盖光学、超声波、电化学等多种技术的气体传感技术平台，产品广泛应用于空气品质、环境监测、工业过程、医疗健康等多个领域。公司通过“1+3”战略，积极拓展汽车电子、医疗健康、智慧计量三大蓝海市场，形成传感器与分析仪器双轮驱动的业务模式。

主要观点

• 技术全面：公司是少数具备全面气体传感技术平台的国产厂商，技术指标不弱于海内外同行，部分产品优于同行，具备与海外领先厂商竞争的实力。
• 市场空间广阔：气体传感器市场空间超600亿元，行业集中度低，成长性好，公司有望充分受益。
• 战略布局清晰：公司实施“两条河”战略，向上游关键元器件延伸，提升产品质量与成本控制能力；同时通过“1+3”战略，重点拓展医疗、汽车、燃气三大领域。
• 募投项目显著：公司计划募资2.5亿元建设年产350万支超声波传感器和100万支超声波燃气表的项目，预计年均利润达1.74亿元，对公司业绩形成显著拉动。

关键信息

财务表现

• 营收与净利增长：2017-2020年，公司营收从1.05亿元增长至3.08亿元，CAGR为43%；归母净利从0.15亿元增至0.85亿元，CAGR为78%。
• 毛利率与净利率：2019年毛利率回升至46.8%，净利率达25.8%，盈利能力显著增强。
• 盈利预测：预计2020-2022年净利润分别为0.85亿元、1.71亿元、2.63亿元，2021年给予35倍PE估值，对应目标价85.40元，首次覆盖，给予“强推”评级。

产品与市场

• 产品矩阵：公司产品分为气体传感器与气体分析仪器两大类，气体传感器占比79%，主要应用于空气品质、医疗健康、智慧计量等领域；气体分析仪器占比20%，主要用于环境监测和工业过程。
• 主要客户：气体传感器客户包括美的、大金、小米等；气体分析仪器客户包括河南万国、佛山翰创、曼德克等。
• 技术平台：公司拥有非分光红外、热导、电化学、紫外差分吸收光谱、光散射、激光拉曼等核心技术，形成全面的气体传感技术平台。

战略与布局

• “两条河”战略：公司向上突破探测器到传感器，再到关键元器件的自供，实现增质降本。
• “1+3”战略：公司以空气品质传感器为基础，重点拓展医疗健康、智慧计量、汽车电子三大市场，预计带来新的业绩增长点。
• 募投项目：超声波燃气表项目预计带来年均1.74亿元利润，提升公司业绩规模。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 核心零部件价格上涨
• 发动机传感器领域面临海外厂商激烈竞争

图表目录

• 图表1：2003-2011年公司发展的第一个八年
• 图表2：2012-2020年公司发展的第二个八年
• 图表3：公司股权结构
• 图表4：参与公司资管计划的高管、核心人员
• 图表5：公司产品矩阵
• 图表6：公司主要客户群
• 图表7：2017-2020年公司营收及归母净利
• 图表8：2017-20Q3公司毛利率及净利率变化
• 图表9：2017-20H1公司营收结构（按产品）
• 图表10：2017-20H1公司营收结构（按地区）
• 图表11：公司“两条护城河”战略示意图
• 图表12：2017-20H1激光管、风扇自产占比与原材料营收占比的变化
• 图表13：2015-2019年我国医院、社区卫生中心、乡镇卫生院数量变化
• 图表14：20%安装率下2020年中国与全球MOX传感器搭载量
• 图表15：2020年中国市场头部厂商营收规模与总体市场空间比较
• 图表16：2015-2019年我国医院、社区卫生中心、乡镇卫生院数量变化
• 图表17：中国汽车O₂&NOₓ传感器市场空间的测算
• 图表18：公司激光粉尘传感器、CO₂气体传感器结构示意图
• 图表19：五类气体传感技术比较
• 图表20：非分光红外气体传感器原理示意图
• 图表21：空气品质场景所涉及传感器的示意图
• 图表22：医疗健康所涉及传感器的示意图
• 图表23：智慧计量所涉及传感器的示意图
• 图表24：环境监测具体场景示意图
• 图表25：工业过程具体场景及所涉气体分析仪器
• 图表26：2016-2019年全球空气净化器市场规模
• 图表27：全球主要国家空气净化器普及率
• 图表28：光学传感技术与电化学技术的比较
• 图表29：技术复用化图解
• 图表30：公司技术平台在主要应用领域的运用情况
• 图表31：2010-2018年全球传感器市场规模及增长情况
• 图表32：2015-2022年中国传感器市场规模及增长情况
• 图表33：2016与2021年中国气体传感器市场空间及复合增速
• 图表34：2020年各类传感技术市场份额占比
• 图表35：全球主要国家和地区空气净化器普及率
• 图表36：2019与2025年中国新风系统年销量、销售额及复合增速
• 图表37：2020年1-24周中国新风空调销量与零售额的同比增速
• 图表38：20%安装率下2020年中国与全球MOX传感器搭载量
• 图表39：20%安装率下2020年中国与全球MOX传感器搭载量
• 图表40：盛思锐2017-2021年各年业务驱动力
• 图表41：2016-2020年盛思锐年收入及增速
• 图表42：2017-2020年盛思锐营收结构变化
• 图表43：堤场发展历程与未来看好方向
• 图表44：2015-2019年堀场年收入、净利及对应增速
• 图表45：2015-2019年堀场毛利率及净利率变化
• 图表46：日本堀场2020年营收结构
• 图表47：堤场仪器（上海）上海生产基地示意图
• 图表48：汉威科技营收结构
• 图表49：公司主要竞争对手情况及2019年主要财务指标比较
• 图表50：2020年中国市场头部厂商营收规模与总体市场空间比较
• 图表51：公司核心技术及产品与海内外厂商比较结果
• 图表52：公司气体分析仪器业务前五大客户变化
• 图表53：公司“两条护城河”战略示意图
• 图表54：2017-20H1激光管、风扇自产占比与原材料营收占比的变化
• 图表55：2015-2019年我国基层医疗卫生机构及总体医疗机构数量
• 图表56：2016-2021年中国医疗器械市场规模及预测
• 图表57：2015-2019年中国60岁及65岁以上人口占比
• 图表58：20%安装率下2020年中国与全球MOX传感器搭载量
• 图表59：中国汽车O₂&NOₓ传感器市场空间的测算
• 图表60：超声波燃气表与机械膜式表的比较
• 图表61：四方光电盈利预测
• 图表62：可比公司的PE比较

投资逻辑

• 公司具备全面气体传感技术平台，技术实力强，有望在医疗、汽车、燃气等市场取得领先地位。
• “1+3”战略推动公司向三大蓝海市场拓展，提升市场占有率和盈利能力。
• 募投项目实施后，预计带来显著的业绩增长，提升公司整体竞争力。

未来展望

• 公司将继续提升核心元器件自供比例，降低成本，提高毛利率。
• 在“1+3”战略推动下，公司有望在医疗健康、汽车电子、智慧计量等领域实现突破，打开新的成长空间。