20151127-国金证券-煤炭行业2014年日常报告_煤炭行业转型之二_煤化工一体化_68页_5mb

煤炭行业转型分析总结

核心内容

本报告分析了煤炭行业转型的必要性、煤化工产业链的经济性以及煤化工技术路线。核心观点是，随着煤炭行业营收和现金流的持续恶化，煤化工成为煤炭企业转型的重要方向。在油价上涨预期和煤价低位震荡的背景下，煤化工盈利前景逐步改善，尤其新型煤化工产品如煤制乙二醇、煤制烯烃等具备良好的盈利潜力。

主要观点

1. 行业转型的必要性和方向

• 煤炭行业持续经营受到威胁，企业面临营收收缩和现金流恶化，转型以保现金流。
• 火电行业盈利较好，但受限于环保政策和审批难度，难以大规模扩张。
• 煤化工是调整能源结构和减少对外依赖的重要方向，尤其是煤制乙二醇、煤制烯烃等产品。
• 未来油价看涨，煤价低位震荡，有利于煤化工盈利改善。

2. 传统煤化工

• 传统煤化工产品如焦炭、煤焦油、粗苯等产能过剩，高能耗、高污染。
• 传统煤化工盈利空间有限，需通过工艺改造和副产品深加工来维持经营。
• 主要关注煤焦油精炼、焦炉煤气制LNG等方向。

3. 新型煤化工

• 新型煤化工产品包括煤制乙二醇、煤制烯烃、煤制天然气等，具备良好的盈利前景。
• 当前油价在40-50美元/桶区间，新型煤化工产品在合理回报前提下对原料煤价格承受能力较高。
• 煤制乙二醇、煤制天然气、煤制烯烃等产品具有较强的经济性。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：11.86
• 市场优化平均市盈率：20.08
• 国金煤炭指数：4582.13
• 沪深300指数：3556.99
• 上证指数：3436.30
• 深证成指：11961.70
• 中小板综指：12718.31

投资建议

• 传统煤化工：关注开滦股份（600997）、宝泰隆（601011），关注山西焦化集团焦炉煤气制LNG项目注入上市公司的可能性。
• 新型煤化工：关注中煤能源（601898）、广汇能源（600256）、新奥股份（600803），关注同煤集团、兖州煤业集团、新奥集团、潞安环能集团公司的新型煤化工项目。

风险提示

• 煤化工业务增收不增利
• 油价反弹力度和速度低于预期
• 宏观经济恢复远低于预期
• 国外低价油头化工原料进口冲击超预期

煤化工概述

煤化工分类

• 传统煤化工：包括煤焦化、煤制电石、煤气制合成氨及甲醇。
• 新型煤化工：包括煤制甲醇、煤制二甲醚、煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油等。

煤化工发展历史

• 全球：经历了从18世纪到21世纪的三个发展阶段，目前以煤制油、煤制烯烃等技术为主。
• 南非：是全球唯一实现煤化工工业化生产的国家，SASOL公司是代表性企业。
• 中国：自20世纪40年代起逐步发展煤化工，21世纪重新受到重视，重点发展新型煤化工。

技术与工艺分析

煤热解技术

• 工艺路线：包括鲁奇一鲁尔煤气公司法、COED法、Toscoal法等。
• 技术特点：适应性强，但存在高能耗、高污染、设备磨损等问题。
• 国内外发展：国外技术成熟，国内研究逐步深入，重视能源效率和多用途利用。

煤气化技术

• 主要技术：包括固定床气化、流化床气化、气流床气化等。
• 三代技术：
  • 第一代：固定床、移动床，适用于块煤，但能耗高、污染大。
  • 第二代：流化床、气流床，适用于粉煤，具备较高的热效率。
  • 第三代：催化气化、加氢气化等，尚处于试验或中试阶段。
• 国际先进：包括Texaco气化炉、Shell粉煤气化技术等。
• 国内发展：以水煤浆气化、航天粉煤加压气化为代表，技术不断进步。

煤液化技术

• 直接液化：采用加氢方法，将煤转化为液体燃料，如德国IGOR工艺、美国HTI工艺。
• 间接液化：通过煤气化制得合成气，再转化为液体燃料，如南非SASOL工艺、壳牌SMDS技术。
• 发展趋势：直接液化和间接液化结合使用，以提高经济效益和产品多样性。

产业链经济性分析

传统煤化工产品

• 焦炭：产能过剩，出口多，进口少。
• 煤焦油：出口多，但国内利用率低。
• 粗苯：出口少，进口多，国内需求未满足。
• 焦炉煤气：产能大，但盈利有限。

新型煤化工产品

• 煤制天然气：产能为31.05万吨，产量9.4万吨，具备良好经济性。
• 煤制二甲醚：产能423万吨，产量148万吨，盈利较差。
• 煤制乙二醇：产能332万吨，产量58万吨，经济性较好。
• 煤（甲醇）制烯烃：产能613万吨，产量240万吨，具备良好盈利潜力。
• 煤炭液化：产能258万吨，产量120万吨，经济性较好。

上市公司盈利分析

• 开滦股份：煤炭和焦化业务毛利较好，焦炭和甲醇是主要盈利点。
• 兰花科创：煤炭和焦化业务毛利较低，煤制二甲醚盈利不佳。
• 远兴能源：煤炭和焦化业务毛利较低，但煤制二甲醚和甲醇表现较好。
• 新奥股份：主要盈利来自煤制二甲醚和LNG。
• 广汇能源：煤炭和煤化工业务毛利较好，关注煤制天然气和甲醇。
• 天茂集团：主要盈利来自煤制二甲醚和甲醇。
• 云维股份：煤炭和焦化业务毛利较低，但煤制乙二醇等产品表现较好。
• 陕西黑猫：焦炭和焦化业务毛利较好，关注焦炉煤气制甲醇和LNG。
• 宝泰隆：煤炭和焦化业务毛利较好，关注煤焦油深加工。

结论

• 煤化工在当前油价上涨和煤价低位震荡的背景下具备较好的盈利前景。
• 新型煤化工产品如煤制乙二醇、煤制烯烃等具备更高的经济性。
• 传统煤化工需通过工艺改造和副产品深加工来维持盈利。
• 煤化工是煤炭企业转型的重要方向，需关注相关技术发展和项目注入情况。