20210625-招商期货-白糖2021年中期投资策略_后疫情时代糖价上行的曙光初现_20页_993kb

策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2021年上半年白糖市场的走势及全球主要产糖国供需变化，并对2021年下半年的市场走势进行了展望。整体来看，市场呈现“分化”特征，即国内外糖价走势不同，全球糖市场供需格局在逐步调整，糖价有望逐步走向再平衡。

主要观点

国内糖市表现

• 2021年上半年，国内白糖市场震荡上行，但受进口糖和糖浆持续冲击，现货销售困难，仓单注册量持续上升，市场对9月合约整体偏悲观。
• 配额外进口利润大幅下降，进口糖和糖浆量减少，远期市场出现减产预期，市场对远期合约预期较为乐观。
• 国内糖价整体偏向区间震荡，有政策托底，但受进口压力和库存偏高影响，震荡区间偏弱。

国际糖市表现

• 2021年上半年，国际糖价震荡上行，尤其在5月合约上涨后，国内糖价跟进迅速。
• 由于巴西乙醇价格坚挺，制糖经济性逆转，巴西糖产量预期下降。
• 印度和泰国产量受天气和政策影响较大，印度因季风降雨良好，产量有望回升；泰国则因干旱和种植政策调整，产量下降。

未来展望

• 2021年下半年，随着疫情控制和出行需求恢复，糖的需求回升，乙醇消费增加将制约巴西糖产量。
• 印度的甘蔗制乙醇计划将对糖产量产生长期影响，可能削减600万吨糖产量。
• 国际糖市场供需趋于平衡，糖价将呈现底部抬升趋势，但需警惕北半球增产可能带来的阶段性供给压力。

关键信息

全球供需平衡

• 2020/21榨季全球糖供需缺口预计为350万吨，较此前预估的480万吨有所收窄。
• 2021/22榨季预计全球市场过剩150-170万吨，主因巴西产量下降，印度和泰国产量上升。

巴西供需情况

• 巴西是全球最大的糖产国，2020/21榨季产量为3846万吨，2021/22榨季预计下降至3560万吨。
• 乙醇需求回升导致乙醇价格坚挺，推动制糖比例下降，糖产量可能进一步减少。
• 甘蔗压榨量下降和干旱天气是当前产量下滑的主要原因。

印度供需情况

• 印度是全球第二大糖产国，2020/21榨季产量恢复至3067万吨，预计下一榨季将达3200万吨。
• 印度提出甘蔗制乙醇计划，目标在2025年将乙醇添加比例从5%提升至20%，这将减少糖产量。
• 印度政府通过最低收购价和出口补贴维持甘蔗种植面积和糖产量，但该政策可能逐步被乙醇计划取代。

泰国供需情况

• 泰国糖产量连续两季下滑，2020/21榨季产量为757万吨，主要受干旱和种植政策调整影响。
• 泰国国内糖价回升带动产量恢复，预计下一榨季产量将达1000-1100万吨。
• 泰国在全球糖出口市场中的份额逐步被巴西和印度取代。

中国供需情况

• 中国白糖市场受进口政策管控，进口总量有上限，糖价呈现区间震荡格局。
• 国内甘蔗糖产量稳定，但北方甜菜糖种植面积可能因玉米价格上涨而减少，导致整体产量下降。
• 配额外进口利润下降，进口量减少，糖浆进口也明显下滑，对国内市场影响减弱。
• 工业库存偏高，销售困难，基差和近远月价差呈现贴水，反映出现货压力较大。

操作建议

• 国内市场建议在调整中买入，以震荡区间逐步抬升的思路对待。
• 市场对远期合约预期较好，但需关注进口和糖浆的潜在影响。

风险提示

• 如果巴西乙醇价格不能保持强势，制糖比例可能仍维持高位，影响糖产量。
• 印度乙醇计划实施效果不及预期，可能对糖市场造成不确定性。
• 国内进口政策变化可能对供需平衡产生影响。

研究员简介

• 朱奇：多年从事农产品研究和投资，现任招商期货研究所农产品研究员，擅长期现套利和基本面分析。
• 王真军：中南大学数理金融硕士，拥有期货从业人员及投资咨询资格，现任招商期货研究所高级研究员，曾就职于大豆压榨企业，负责期货套期保值工作。

重要声明

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