白糖2021年中期投资策略：后疫情时代糖价上行的曙光初现-20210625-招商期货-20页_1013kb

策略报告总结

核心内容

2021年白糖市场在后疫情时代表现出明显的分化趋势，国内与国际市场供需格局出现不同变化，糖价呈现震荡上行走势，未来有望走向再平衡。

主要观点

• 2021年上半年糖价走势：震荡上行，主要受巴西减产预期和印度、泰国产量下降影响，但国内进口压力持续压制糖价，呈现外强内弱格局。
• 2021年下半年展望：随着疫苗接种推进和出行需求恢复，全球糖供需将逐步改善，糖价有望底部抬升，但需警惕北半球增产带来的阶段性供给压力。
• 市场分化：国内因进口压力和政策管控导致供需偏宽松，而国际市场则因巴西产量调整和印度乙醇计划等因素出现分化。

关键信息

一、全球糖供需情况

• 2020/21榨季：

  • 全球糖产量预计为1.692亿吨，较上季略有增加。
  • 全球糖消费量预计为1.724亿吨，受印度疫情冲击。
  • 全球供需缺口由480万吨下调至350万吨。

• 2021/22榨季：

  • 预计全球糖产量增长3.9%，主要由巴西、印度、泰国和欧盟增产带动。
  • 供需预期出现过剩150-170万吨。
  • 印度提出甘蔗制乙醇计划，可能削减糖产量600万吨。

二、巴西供需情况

• 产量：

  • 2020/21榨季产量为3846万吨，较上季增长。
  • 2021/22榨季预计产量为3560万吨，下降6-7%。
  • 主产区中南部干旱影响甘蔗入榨量，但5月下半月产量回升。

• 制糖比例：

  • 2020/21榨季制糖比例大幅提升，导致原糖增产。
  • 2021/22榨季制糖比例有所下降，预计进一步下调。

• 乙醇与糖的经济性：

  • 乙醇价格持续上涨，制乙醇经济性超过原糖，促使巴西糖厂转向乙醇生产。
  • 乙醇与汽油的比价在70%以上，影响乙醇销量和产量。

三、印度供需情况

• 产量：

  • 2020/21榨季产量为3067万吨，较上季恢复性增长。
  • 下一榨季预计产量上升至3200万吨。

• 政策影响：

  • 印度政府推动甘蔗制乙醇计划，有望削减糖产量。
  • 通过出口补贴和贷款支持，帮助糖厂消化库存。
  • 甘蔗最低收购价逐年上调，种植面积难以响应价格变化。

四、泰国供需情况

• 产量：

  • 2020/21榨季产量为757万吨，较上季明显下降。
  • 2021/22榨季预计产量回升至1000-1100万吨。

• 出口与政策：

  • 连续两季减产导致出口量下降，市场份额被巴西和印度夺走。
  • 甘蔗收购价与糖价趋势一致，但受干旱影响，产量持续下滑。

五、中国供需情况

• 进口政策：

  • 进口许可制度对国内糖市场形成管控，进口量有上限。
  • 配额外进口利润下降，抑制进口增长，进口量逐步减少。

• 国内供需：

  • 2020/21榨季产量为1050万吨，消费量为1500万吨，供需差为31万吨。
  • 2021/22榨季预计产量下降至1015万吨，消费量维持1500万吨。

• 种植面积与产量：

  • 广西甘蔗种植面积稳定，但部分地区补贴增加，种植面积略增。
  • 北方甜菜糖种植面积下降，导致产量减少。

• 库存与基差：

  • 工业库存持续偏高，现货销售困难。
  • 基差维持在平水附近，阶段性贴水。

六、市场操作建议与风险提示

• 操作建议：在调整中买入，以震荡区间逐步抬升的思路对待。
• 风险提示：
  • 若巴西乙醇价格不能保持强势，制糖比例可能维持高位，影响糖产量。
  • 北半球增产可能对糖价形成阶段性压力。

附：研究员信息

• 朱奇：多年从事农产品研究和投资，现任招商期货研究所研究员。
• 王真军：中南大学数理金融硕士，招商期货研究所高级研究员。

重要声明

• 本报告仅供C3及以上风险承受能力的投资者参考。
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