2017-证券行业专题报告：PPP资产证券化蓝海启航，券商ABS业务驶入快车道_23页-1mb

PPP资产证券化与券商ABS业务发展分析总结

核心内容概述

本报告分析了PPP（Public-Private Partnership）项目资产证券化的发展前景，以及券商ABS（Asset-Backed Securities）业务在这一过程中的角色和影响。报告指出，PPP项目资产证券化是完善退出机制的重要方式，受到政策支持，并且在2017年首次落地。同时，券商ABS业务在政策推动下快速增长，成为证券行业的重要增长点。

主要观点

• PPP模式优势：PPP模式通过政府与社会资本合作，实现风险共担、提高效率与服务质量。其主要优势在于缓解政府债务压力、吸引社会资本投资、提升基础设施建设效率。
• 资产证券化必要性：由于基建项目投资期限长，PPP项目存在严重的期限错配问题，资产证券化成为社会资本退出的重要方式。相比股权转让等其他方式，资产证券化具有较高的灵活性和可行性。
• 资产证券化模式：我国资产证券化按SPV类型可分为企业资产证券化、信贷资产证券化、资产支持票据、项目资产支持计划、非标资产证券化。PPP项目资产证券化可选择不同模式，根据基础资产类型选择合适方式。
• 政策支持：国家出台多项政策支持PPP项目资产证券化，包括发改委、证监会等相关部门的文件，强调资产证券化在PPP项目中的重要性，鼓励符合国家发展战略的项目优先发展。
• 首单落地：2017年3月，上交所和深交所审核通过首批PPP资产证券化项目，均采用证券公司ABS模式，项目总金额27.14亿元，标志着PPP资产证券化进入实质性发展阶段。
• 券商ABS业务发展：随着备案制的实施，券商ABS业务迅速增长。2016年发行规模达4695亿元，较2015年增长129.96%。大券商主导ABS市场，但中小券商凭借灵活机制也具备发展潜力。
• 收入测算：假设未来4年PPP项目资产证券化比例分别为0.5%、5%、15%、30%，证券公司从PPP资产证券化业务所获得的收入预计分别为0.47亿元、7.06亿元、27.54亿元、71.59亿元，对证券公司整体盈利影响有限。
• 投资建议：在政策支持下，PPP项目资产证券化将进入快速发展期，证券公司作为项目管理人将直接受益。尽管收入占比不高，但在当前证券行业创新收紧、佣金率下降的背景下，仍值得大力发展。
• 风险提示：PPP项目资产证券化率低，业务发展不及预期，可能对证券公司收入产生不利影响。

关键信息

• PPP项目数据：

  • 截至2016年12月末，国家示范项目合计743个，投资额1.87万亿元。
  • 全国入库项目合计11260个，投资额13.5万亿元。
  • PPP项目落地率：国家示范项目363个，落地率49.7%；全国入库项目1351个，落地率31.6%。

• 资产证券化模式：

  • 以收益权资产为基础资产的PPP项目可采用企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划。
  • 以债券资产为基础资产的PPP项目可采用信贷资产证券化。
  • 以股权资产为基础资产的PPP项目可采用类REITs产品。

• 政策支持：

  • 2014年国务院首次发布PPP操作指南，2015年国务院转发PPP相关政策。
  • 2016年发改委、证监会联合发布《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》。
  • 2017年3月，发改委、证监会联合推动PPP资产证券化首单落地。

• 券商ABS业务：

  • 2014年备案制实施后，ABS业务迅速增长，2016年发行规模达4695亿元。
  • 前十券商发行项目数占比52.72%，发行总额占比63.64%。
  • 中小券商在该业务中也具备发展机会，因其灵活的激励机制。

• 收入测算：

  • 2017-2020年PPP项目资产证券化比例分别为0.5%、5%、15%、30%。
  • 证券公司从PPP资产证券化业务中预计获得的收入分别为0.47亿元、7.06亿元、27.54亿元、71.59亿元。

结构总结

一、基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长

• 政府与社会资本合作，共担风险。
• 基建空间仍将释放，政策利好驱动PPP订单持续增长。
• 政府通过“堵暗道，修明渠”方式化解地方债务，PPP成为重要融资方式。

二、PPP资产证券化必要性和可行性

• 基建投资期限错配，PPP资产证券化助力资本提前退出。
• PPP资产证券化模式多样，适合不同类型的项目。
• 政府倾向传统基建项目，PPP项目资产证券化未来将持续推进。

三、政策支持，指引PPP项目资产证券化

• 政府政策大力支持PPP项目资产证券化，出台多项政策。
• 政策支持符合国家发展战略的PPP项目，优先鼓励行业龙头企业参与。

四、PPP资产证券化首单落地，ABS模式为主流模式

• 首单PPP资产证券化项目于2017年3月落地，采用ABS模式。
• 政府倾向传统基建项目，未来可向开发期、建设期阶段扩展。

五、券商ABS业务驶入快车道，PPP资产证券化前景光明

• 政策发力，券商ABS业务爆发式增长。
• 大券商主导ABS业务，中小券商也具备发展潜力。
• 证券公司从PPP资产证券化业务中获得的收入预计逐步增长。

六、投资建议

• 在政策支持下，PPP项目资产证券化将迎来快速发展期。
• 证券公司作为项目管理人将直接受益，尽管收入影响有限，但仍值得大力发展。

七、风险提示

• PPP项目资产证券化率低，业务发展不及预期。
• 证券市场风险无时不在，需谨慎对待。

图表说明

• 图表1：PPP模式典型结构
• 图表2：PPP模式运作流程
• 图表3：基础设施建设模式
• 图表4：PPP与BT模式对比
• 图表5：PPP国家示范项目情况
• 图表6：PPP国家示范项目落地率
• 图表7：PPP全国入库项目落地率
• 图表8：人均基础设施发展情况对比
• 图表9：PPP相关政策
• 图表10：PPP市场层次
• 图表11：社会资本进入、回收、退出
• 图表12：PPP项目分类框架（按付费模式）
• 图表13：PPP项目分类（按付费模式）
• 图表14：国内资产证券化模式比较
• 图表15：PPP资产证券化模式（按基础资产类型分）
• 图表16：政策大力支持PPP项目资产证券化
• 图表17：发改委、证监会关于PPP项目资产证券化的《通知》内容
• 图表18：资产证券化PPP项目范围要求
• 图表19：政策支持符合国家发展战略的PPP项目
• 图表20：已通过资产证券化项目信息
• 图表21：华夏幸福PPP资产证券化项目交易结构图
• 图表22：发改委倾向传统基建项目
• 图表23：开发、建设期PPP项目资产证券化模式
• 图表24：企业资产证券化相关法规
• 图表25：ABS历年发行规模
• 图表26：ABS基础资产类型_按数量 (2016年)
• 图表27：证券公司和基金子公司企业ABS业务发行数量（2005年-2017年Q1）
• 图表28：ABS发行规模前10名证券公司_2005年-2017年Q1（按项目数量）
• 图表29：ABS前十证券公司发行项目数占比
• 图表30：证券公司专项资管业务（主要为ABS）费率测算
• 图表31：PPP资产证券化给券商带来的收入测算（单位：亿元）

结论

PPP项目资产证券化作为一项创新金融工具，具有重要的现实意义和广阔的发展前景。在政策支持和市场需求的推动下，券商ABS业务迅速发展，成为证券行业的重要增长点。尽管对证券公司盈利影响有限，但在当前行业环境下，PPP资产证券化仍值得证券公司大力发展。然而，需要注意PPP资产证券化率低和业务发展不及预期的风险。