证券行业专题报告_PPP资产证券化蓝海启航_券商ABS业务驶入快车道_20页_1mb

证券行业专题报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于PPP资产证券化在证券行业中的发展，分析其背景、必要性、可行性、政策支持、市场现状及未来前景，并对券商ABS业务的增长进行预测，提出投资建议与风险提示。

主要观点

• PPP模式是一种政府与社会资本合作的基础设施融资方式，通过长期合同安排，将基建项目的建设和运营权转移给社会资本，实现政府债务出表和资本的高效配置。
• 政策支持是推动PPP项目资产证券化发展的关键因素，政府出台多项政策鼓励PPP项目通过资产证券化方式融资，尤其对符合国家发展战略的项目如“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带等给予重点支持。
• 资产证券化是解决PPP项目资本退出机制的重要方式，尤其适用于已建成并正常运营2年以上的项目，具备持续、稳定的现金流。
• 券商ABS业务在政策推动下快速发展，2016年发行规模达4695亿元，市场集中度较高，但中小券商同样具备发展潜力。
• PPP资产证券化预计未来将大幅增长，对券商收入贡献有限，但作为创新业务具有重要战略意义。

关键信息

一、基建模式新焦点，政策利好助力PPP项目增长

• PPP模式：政府与社会资本合作，共担风险，提高效率与质量。
• PPP项目规模：截至2016年12月，国家示范项目743个，投资1.87万亿元；全国入库项目11260个，投资13.5万亿元。
• 项目落地率：国家示范项目落地率49.7%，全国入库项目落地率31.6%。
• PPP模式分类：按付费模式分为使用者付费、政府付费、可行性缺口补贴三类，其中使用者付费最易证券化，但缺乏动力。

二、PPP资产证券化必要性和可行性

• 期限错配问题：基建项目周期长，社会资本需流动性支撑，资产证券化成为最佳退出机制。
• 资产证券化模式：
  • 以收益权资产为基础资产：企业资产证券化、资产支持票据、资产支持计划。
  • 以债券资产为基础资产：信贷资产证券化。
  • 以股权资产为基础资产：类REITs产品。
• 政策支持：发改委与证监会联合发文，明确PPP项目资产证券化的意义、范围及实施要求，推动其落地。

三、政策支持，指引PPP项目资产证券化

• 政策支持：国务院、发改委、证监会等多部门出台政策支持PPP资产证券化，鼓励多元化融资渠道。
• 项目选择倾向：政府更倾向于传统基建项目，如污水处理、公路交通、城市供热等。
• 资产证券化条件：项目需已建成并正常运营2年以上，具备稳定现金流及合理回报机制。

四、PPP资产证券化首单落地，ABS模式为主流

• 首单落地：2017年3月，上交所、深交所审核通过4单PPP资产证券化项目，发行总额27.14亿元，均为ABS模式。
• ABS模式优势：适用于已建成并运营的项目，具备较高的流动性。
• 未来扩展：资产证券化可向开发期、建设期扩展，以满足项目在早期阶段的资金需求。

五、券商ABS业务驶入快车道，PPP资产证券化前景光明

• ABS业务发展：2014年实行备案制后，ABS业务快速增长，2016年发行规模达4695亿元。
• 市场格局：大券商主导ABS业务，但中小券商也具备增长潜力，因激励机制灵活。
• 券商收入测算：假设未来4年PPP落地项目规模保持30%-50%增速，PPP资产证券化费率0.2%，券商收入预计从0.47亿元增长至71.59亿元。

投资建议

• 在政策支持下，PPP资产证券化将进入快速发展期，证券公司作为管理人直接受益。
• 尽管对券商整体盈利影响有限，但在佣金率下降、创新业务受限的背景下，PPP资产证券化仍具有重要战略意义，建议证券公司大力发展。

风险提示

• PPP资产证券化率低：项目证券化比例可能低于预期，影响业务发展速度。
• 政策不确定性：未来政策导向可能变化，影响PPP项目资产证券化的推进。
• 市场风险：投资者对PPP项目存在信息不对称，可能影响资产流动性及收益。