20210415-光大证券-广州酒家-603043.SH-2020年年报点评_业绩符合预期_食品+餐饮_双主营各具亮点_3页_722kb

广州酒家（603043.SH）2020年年报总结

核心内容

广州酒家在2020年实现了营收和盈利的稳步增长，全年营收达32.87亿元，同比增长8.54%，归母净利达4.64亿元，同比增长20.99%。Q4营收同比增长16.81%，归母净利同比增长75.95%，显示出公司业绩在年末显著回暖。

主要观点

• “食品+餐饮”双主营表现亮眼：

  • 月饼系列销量增长显著，全年营收13.78亿元，同比增长15.59%，产销率达97%，受益于疫情后首个传统佳节中秋带来的消费需求集中释放。
  • 速冻食品营收增长40.08%，达到7.75亿元，产销率接近100%，主要得益于疫情导致速冻产品需求激增，以及渠道扩张带来的销售提升。
  • 其他产品营收增长4.92%，表现平稳。
  • 餐饮业务在Q1受疫情影响，营收同比下降26.70%，但公司通过新开门店和老店升级，以及文旅项目“珠水百年·水上茶居”的推出，逐步实现餐饮复苏。

• 盈利稳步提升：

  • 全年毛利率为38.75%，同比下降13.51个百分点，主要由于新收入准则的实施，将部分期间费用调整至营业成本。
  • 销售费用率显著下降至9.23%，同比下降16.48个百分点；管理费用率小幅上升至12.96%，同比增加1.03个百分点，主要由于新生产基地及新餐饮店的人工、租金和折旧摊销费用增加。
  • 财务费用率同比上升0.34个百分点，研发费用率同比上升0.32个百分点。

• 产能扩充与品牌整合：

  • 湘潭基地一期和茂名粮丰原基地于2020年投产，梅州一期预计2021年上半年投产，未来产能释放将缓解供给瓶颈，支撑业绩增长。
  • 公司于2019年受让陶陶居品牌所有权，并于2020年底完成对海越陶陶居的收购，实现品牌所有权与经营权统一，引入战投提升核心竞争力，发挥双品牌协同效应。
  • 通过参股核心原材料供应商，加强产业链资源把控，提升运营效率和盈利空间。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年EPS分别上调为1.42元、1.81元和2.22元。
• 估值指标：
  • 2020年PE为34倍，PB为6.1倍。
  • 2021年PE预计为27倍，PB为5.3倍。
  • 2022年PE预计为21倍，PB为4.5倍。
  • 2023年PE预计为17倍，PB为3.8倍。
• 评级：维持“增持”评级。

风险提示

• 食品安全风险
• 原材料价格上涨风险
• 新产能投放可能延期的风险

财务表现

• 收入增长：2020年营收增长8.54%，2021-2023年预计分别增长23.25%、19.45%和19.42%。
• 净利润增长：2020年归母净利增长20.99%，2021-2023年预计分别增长24.10%、26.87%和22.75%。
• 资产负债率：2020年为33%，2021-2023年预计维持在26%左右。
• 经营性ROIC：2020年为21.6%，预计2021-2023年分别为20.7%、22.3%和23.3%。

未来展望

公司通过双主营模式、产能扩张及品牌整合，持续提升盈利能力和市场竞争力。随着新产能释放和双品牌协同效应的发挥，预计未来三年公司将实现稳定增长，EPS逐年提升，估值逐步下降，反映市场对公司未来业绩的乐观预期。

总结

广州酒家2020年业绩符合预期，食品与餐饮双主营表现突出，尤其是月饼和速冻产品销量大幅增长。公司通过新产能建设、品牌整合及渠道拓展，增强了市场竞争力和盈利能力。尽管面临一定的风险，但其盈利预测和估值显示市场对其未来发展的信心，维持“增持”评级。