20150408-财富证券-宏观策略报告_战略进攻转向防御_16页_768kb

策略报告总结

核心内容

本报告为2015年4月8日发布的宏观策略报告，聚焦于A股市场在2015年第二季度的表现预期及行业配置建议。报告指出，尽管市场整体仍处于上升趋势，但随着宏观经济环境变化和政策调整，市场可能面临调整压力，尤其是创业板等小盘股。

主要观点

1. 市场趋势与结构分析

• A股市场经历了两轮主要行情：主板行情和成长股行情。
• 2015年第二季度，市场可能冲高回落，创业板等小盘股可能面临大幅调整。
• 市场上涨逻辑主要源于无风险收益率下行和风险偏好上升，但这种趋势在二季度可能发生变化。

2. 创业板牛市的可持续性

• 创业板牛市已持续28个月，涨幅超过335%，但已进入结构性牛市的尾声。
• 从历史数据来看，牛市结束后熊市平均跌幅达58.5%，最高跌幅达72.8%。
• 创业板的高估值（静态PE超过100倍，动态PE超过80倍）可能带来较大的调整风险。

3. 货币政策与信贷环境

• 2014年11月降息标志着货币政策转向全面宽松，但信贷投放已出现超预期增长。
• 2015年第二季度，信贷投放可能进入例行收紧阶段，导致货币政策短期转向，引发市场调整。
• 外汇占款负增长和M2增速放缓，表明市场资金面的松紧取决于央行的投放意愿。

4. 风险因素分析

• 金融危机风险：美元强势、大宗商品价格下跌、新兴市场汇率贬值可能引发全球性金融风险。
• 债务风险：通缩压力上升，企业债务风险增加。
• 制度风险：市场化和国际化改革可能带来供给冲击，影响A股估值体系。

关键信息

1. 创业板的高溢价

• 创业板的高溢价主要来源于：
  • 散户偏好成长股；
  • 中小企业盈利预期更高；
  • 股票供应受限，导致壳资源估值偏高。

2. 信贷与货币政策

• 2015年第一季度信贷投放超预期，但第二季度可能面临信贷收紧。
• 货币政策的宽松趋势可能在二季度出现短期转向，从而影响市场走势。

3. 行业配置建议

• 第一类：消费类行业
  • 包括医药、食品饮料、公用事业、休闲服务、国防军工等，属于基础配置品种。
• 第二类：周期行业
  • 包括家电、地产、银行、保险、铁路等，估值低，有较强配置价值。
  • 煤炭、有色、化工、钢铁等建议在震荡箱体下沿买入。
• 第三类：小市值股票
  • 预期在市场化、国际化背景下成为重灾区，趋势以下跌为主。

附录：图表目录

• 图表1：A股主板历次牛市汇总
• 图表2：A股中小板和创业板牛市汇总
• 图表3：A股小盘股代表市盈率
• 图表4：A股小盘和大盘PE比较
• 图表5：A股历次牛市后的熊市
• 图表6：大盘估值降低导致剪刀差扩大
• 图表7：M1、M2同比增速
• 图表8：2010年以来新增贷款月度数据
• 图表9：市场短期快速下行
• 图表10：2014年11月以来美元兑人民币即期汇率
• 图表11：2015年2季度A股行业配置

投资评级说明

风险因素

1. 金融危机风险：美元强势、大宗商品价格下跌、新兴市场汇率贬值可能引发金融风险。
2. 债务风险：通缩压力上升，企业债务风险增加。
3. 制度风险：市场化和国际化改革可能带来供给冲击，影响股市。

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