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三全食品2022年一季报分析总结

核心内容

三全食品于2022年第一季度实现营收23.4亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.6亿元，同比增长48.3%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长39.9%。尽管营收增速放缓，但利润端表现出色，毛利率提升至31%，同比增加2.4个百分点，环比增加1个百分点，主要得益于产品结构优化、成本精细化管理及提价策略。销售费用率同比下降1.8个百分点至14.4%，管理费用率小幅下降至2.2%。经营性现金流量净额同比增长248.8%，净利率同比上升3.6个百分点至11.1%。

主要观点

• Q1收入增长平稳：受春节提前和疫情反复影响，Q1收入增速放缓，但消费场景受限导致的短期压力已显现。
• Q2业绩有望高弹性：随着疫情对C端消费需求的持续刺激，以及21Q2低基数效应，预计Q2业绩将显著改善。
• 盈利能力提升：毛利率持续上行，带动净利率提升，公司盈利能力增强。
• 改革措施初见成效：渠道改革与下沉、产品结构升级及股权激励计划均有助于增强公司竞争力和团队积极性。
• 未来业绩增长可期：公司作为速冻米面行业龙头，改革措施和新产能扩充将推动业绩持续增长。

关键信息

财务预测与估值

盈利能力指标

营运能力指标

资本结构

投资建议

• 评级：买入
• EPS预测：2022-2024年分别为0.82元、0.95元、1.06元
• 动态PE：20倍、18倍、16倍
• 投资逻辑：公司盈利能力提升，改革措施落地，未来业绩增长可期

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 新冠疫情反复风险
• 行业竞争加剧风险

改革措施

1. 渠道改革与下沉：

   • 推进渠道改革，借助性价比产品进攻农贸及低线市场
   • 加大餐饮新渠道开拓，持续提升餐饮渠道渗透率

2. 产品结构升级：

   • 米面类注重培育新式面点潜力大单品
   • 火锅料稳固供应链，提升自产比例
   • 深化与711、盒马等平台合作，鲜食类业务保持高速增长

3. 股权激励：

   • 21年末实施股权激励，目标设置稳健，将公司未来发展与核心管理层利益深度绑定

附注

• 分析师信息：朱会振（执业证号：S1250513110001），电话：023-63786049，邮箱：zhz@swsc.com.cn

• 投资评级说明：

  • 买入：个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
  • 持有：个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
  • 中性：个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
  • 回避：个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
  • 卖出：个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

• 行业评级说明：

  • 强于大市：行业整体回报高于沪深300指数5%以上
  • 跟随大市：行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间
  • 弱于大市：行业整体回报低于沪深300指数-5%以下

数据来源

• Wind
• 西南证券

联系方式

• 分析师：朱会振、舒尚立、王书龙、夏霁
• 销售团队：详见附表