> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 三全食品2026年中报及投资分析总结 ## 核心内容 三全食品发布2026年中报，26H1实现营业收入39.1亿元，同比增长9.5%；归母净利润3.6亿元，同比增长16.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长14.4%。其中，26Q2营业收入14.5亿元，同比增长7.7%；归母净利润1.0亿元，同比下降8.7%；扣非归母净利润0.6亿元，同比增长2.5%。 ## 主要观点 - **直营渠道增长显著**：26H1直营渠道收入8.6亿元，同比增长29.2%，主要得益于商超直营定制化深化，与山姆、盒马、奥乐齐等新渠道合作，并拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景。 - **调制食品表现突出**：26H1速冻调制食品收入6.3亿元，同比增长59.9%，主要受益于“开花脆皮肠”等战略单品带动，以及向休闲调理品类（如牛排、鸡扒、虾滑）的延伸。 - **产品结构变化影响毛利率**：26H1毛利率为24.2%，同比下降0.1个百分点；26Q2毛利率为21.9%，同比下降0.8个百分点，主要与传统米面制品毛利率承压及产品结构变化有关。 - **盈利能力承压**：26Q2净利率同比下降1.2个百分点至6.6%，受毛利率下降及非经常性损益减少影响。 - **收入质量有望改善**：随着经销商结构优化、直营及调制食品增长，公司收入与盈利质量有望逐步提升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.68元、0.74元、0.81元，对应动态PE分别为18倍、16倍、15倍，维持“持有”评级。 - **风险提示**：餐饮端回暖不及预期及新品推广不及预期。 ## 关键信息 ### 财务数据 - **营业收入**：2026年预计增长9.94%，2027年增长8.73%，2028年增长7.02%。 - **归母净利润**：2026年预计增长9.36%，2027年增长9.40%，2028年增长9.03%。 - **毛利率**：2026年预计提升至24.64%，2027年25.17%，2028年25.41%。 - **净利率**：2026年预计8.41%，2027年8.46%，2028年8.62%。 - **ROE**：2026年预计11.76%，2027年11.70%，2028年11.61%。 - **PE**：2026年预计18倍，2027年16倍，2028年15倍。 - **PB**：2026年预计2.03倍，2027年1.85倍，2028年1.68倍。 ### 产品与渠道 - **速冻面米产品**：26H1收入32.1亿元，同比增长3.7%；其中传统米面制品收入21.1亿元，同比增长2.1%；创新类米面制品收入11亿元，同比增长6.8%。 - **速冻调制食品**：26H1收入6.3亿元，同比增长59.9%。 - **冷藏短保类产品**：26H1收入0.4亿元，同比下降13.7%。 - **渠道拓展**：公司持续深化商超直营定制化，拓展即时零售、茶饮、茶礼及企业定制等场景。 ### 财务预测与估值 - **EPS**：预计2026-2028年分别为0.68元、0.74元、0.81元。 - **PE**：预计2026-2028年分别为18倍、16倍、15倍。 - **PB**：预计2026-2028年分别为2.03倍、1.85倍、1.68倍。 - **EV/EBITDA**：预计2026-2028年分别为8.26倍、6.77倍、5.70倍。 ### 营运能力 - **总资产周转率**：预计2026年为0.92，2027年为1.00，2028年为0.98。 - **固定资产周转率**：预计2026年为4.31，2027年为4.36，2028年为4.52。 - **应收账款周转率**：预计2026年为25.46，2027年为24.88，2028年为26.46。 - **存货周转率**：预计2026年为5.05，2027年为4.96，2028年为4.95。 ### 资本结构 - **资产负债率**：预计2026年为31.17%，2027年为30.75%，2028年为29.92%。 - **流动比率**：预计2026年为1.75，2027年为1.90，2028年为2.10。 - **速动比率**：预计2026年为1.21，2027年为1.36，2028年为1.57。 ## 投资建议 - **评级**：维持“持有”评级。 - **目标价**：——元（6个月）。 ## 风险提示 - **餐饮端回暖不及预期**。 - **新品推广不及预期**。