深度报告-20220218-中泰证券-光伏玻璃行业深度_龙头逆势再扩张_静待行业底部上行_25页_1mb

龙头逆势再扩张，静待行业底部上行 - 光伏玻璃行业深度总结

核心内容概览

• 行业趋势：光伏玻璃行业处于轻薄化与大型化发展趋势中，压延工艺仍是主流，但浮法工艺在抗冲击性和成品率方面具备替代潜力。
• 技术优势：超白玻璃因其高透光率成为光伏玻璃首选材料，双面组件因发电效率提升和长生命周期优势，渗透率有望从2020年的30%提升至2025年的60%。
• 市场格局：国内光伏玻璃行业已从进口依赖发展为全球引领，目前产量占全球90%以上，形成双寡头格局，未来市场份额将进一步向龙头企业集中。
• 成本竞争：成本是行业竞争关键，龙头企业的单位成本显著低于二线、三线厂商，主要得益于资源布局、规模效应、能耗优化和产线更新。
• 投资建议：建议关注具备成本优势、持续扩产的行业龙头（信义光能、福莱特）以及快速扩产的浮法玻璃厂商（旗滨集团、南玻A）。
• 风险提示：需关注供给新增超预期、需求不及预期、原材料与能源价格波动等风险。

主要观点

1.1 超白光伏玻璃：压延工艺为主流，浮法工艺替代性增强

• 光伏玻璃的透光率、强度等性能直接影响组件寿命与发电效率。
• 超白玻璃因高透光率（91.5%-93.5%）成为光伏玻璃主要材料，含铁量低于0.015%。
• 压延玻璃因表面花纹导致抗冲击性较弱，而浮法玻璃在抗冲击性、成品率方面更优，未来在轻薄化趋势下替代性增强。

1.2 光伏玻璃轻薄化，双面组件渗透率有望快速提升

• 双面组件发电效率可提升5%-30%，且寿命更长、衰减更慢，质保期达30年。
• 随着2.0mm玻璃推出，双玻组件成本与重量问题得到解决，渗透率提升加速。
• 预计2025年双玻组件渗透率将达60%，其中2.0mm组件占比将从2020年的40%提升至90%。

1.3 硅片尺寸大型化，推动光伏玻璃大型化

• 光伏硅片尺寸大型化趋势明确，如G12（210mm）等，带动组件效率提升。
• 大尺寸硅片可降低组件单瓦成本，预计2022-2025年，G12组件占比将显著增加。
• 新建产线在硅片大型化趋势下具备“后发优势”，旧窑炉改造成本高，部分将逐步退出市场。

关键信息

2.1 产能快速扩张，市场份额向龙头企业集中

• 2022-2023年预计光伏玻璃有效产能达5.76/8.73万t/d，实际产量预计4.4/6.6万t/d，YoY增长44%/52%。
• 行业集中度高，CR2达45%，预计2021-2023年CR4将分别达到58%、68%、72%。
• 产能政策有条件放开，但实际投产可能因能耗、资金、土地等因素滞后于预期。

2.2 装机增长叠加双玻渗透率提升，需求端持续向好

• 全球光伏装机量预计持续增长，2021-2025年全球新增装机容量分别为170/225/270/300/330GW，YoY增长31%/32%/20%/11%/10%。
• 双玻组件渗透率将从2020年的30%提升至2025年的60%，其中2.0mm组件占比将从40%提升至90%。
• BIPV（光伏建筑一体化）发展将拓展光伏需求空间，预计2021-2025年光伏玻璃需求分别为3.6/4.3万t/d，YoY增长33.2%/20.4%。

2.3 周期底部，22年价格或维持中低位波动

• 2022年光伏玻璃价格预计维持中低位波动，但不排除阶段性供需错配导致价格向上弹性。
• 当前行业价格处于周期底部，供给端实际产能增长可能低于预期，需求端则有望持续向好。

成本为竞争关键，龙头优势明显

3.1 成本为竞争关键，原材料/能耗为主要抓手

• 光伏玻璃成本构成中，直接材料与燃料动力占比约40%，其中超白石英砂占比约10%。
• 一线龙头单位成本较二线、三线厂商分别低约2/5元/m²，毛利率高出8-20pct。
• 龙头企业通过扩大窑炉规模、提升自动化水平等方式降低能耗和提升成品率。

3.2 龙头窑炉规模更大/产线更新，竞争优势明显

• 大型窑炉单位能耗更低（如福莱特1200t/d窑炉单位能耗为1360kcal/kg），成品率更高（达85%）。
• 大窑炉投资经济性更优，单位折旧更低，有助于成本控制。
• 旧窑炉改造成本高，部分可能退出市场，进一步强化龙头优势。

投资建议

• 重点推荐企业：信义光能、福莱特（具备成本优势与持续扩产能力）；旗滨集团、南玻A（拟扩产规模大，有望快速追赶）。
• 关注企业：彩虹新能源、洛阳玻璃、金晶科技（产能扩张提速）；亚玛顿（原片产能有望注入）。
• 行业展望：光伏玻璃行业兼具成长性与周期性，当前处于价格周期底部，静待需求回升。

风险提示

• 供给风险：新增产能可能超预期，导致供需失衡。
• 需求风险：光伏装机需求不及预期，可能影响行业增长。
• 原材料与能源价格波动：超白石英砂及天然气价格波动可能影响成本。
• 政策风险：产能政策、环保政策等可能影响行业扩张节奏。
• 数据滞后：行业数据更新不及时，可能影响分析准确性。