军工行业2019年中期投资策略_核心逻辑仍是资产证券化_优势民营企业崭露头角_21页_1mb

军工行业2019年中期投资策略总结

核心内容

2019年军工行业投资核心逻辑仍为资产证券化，同时基本面改善趋势初现。行业整体表现优于多数板块，但部分企业因异常资产减值导致估值波动。随着军改逐步完成，军工行业进入“1.0向2.0换挡期”，资产证券化和基本面逻辑并存，为军工行业带来新的投资机会。

主要观点

• 行业表现：2019年上半年军工行业取得15.92%的正收益，排名全行业第9，但部分企业因异常资产减值导致估值波动。
• 估值水平：剔除异常减值公司后，军工行业估值（市值加权）为50X，处于5年历史区间12%分位数，估值优势明显。
• 基本面改善：2019年下半年行业基本面有望持续改善，尤其是央企军工集团业绩增速上行，航空、航天板块表现突出。
• 现金流回升：经营性现金流净额连续两年回升，预计未来仍将持续改善，行业整体资金状况有所好转。
• 军改影响：军改压制基本消除，补偿采购高峰应至，装备采购信息网数据呈爆发式增长。
• 资产证券化：军工集团资产证券化仍是投资主线，重点关注航天科工及中国电科，其资产证券化率仍有较大提升空间。
• 民参军崛起：优势民营企业在军工电子领域已实现国产替代，尤其在红外成像行业表现突出，具有技术优势和体量优势的民企值得关注。

关键信息

行业表现回顾

• 2019年上半年军工行业整体涨幅为18.96%，通用配套板块领涨，军工电子及信息化次之。
• 部分企业因异常资产减值影响业绩，导致估值波动。

基本面展望

• 央企军工集团业绩增速上行，19年1季度业绩增速达96.6%，航空板块增速提升至14.9%，航天板块增速最高。
• ROE进入筑底阶段，未来有望缓慢回升。
• 行业收入增速缓慢上行，库存增速下降预示去化趋势。

军改进展

• 军改第一阶段和第二阶段目标基本完成，装备采购压制影响消除。
• 2019年装备采购信息网数据呈现爆发式增长，显示行业需求回升。

资产证券化

• 央企军工集团资产证券化率仍有提升空间，重点关注中国电科和航天科工。
• 军工集团资产注入将推动资本运作，提升市场估值。

民参军企业

• 民参军企业受益于军民融合政策，资本运作与基本面逻辑并行。
• 军工电子领域竞争充分，具备国产替代潜力的民企值得关注。

红外成像行业

• 红外热像仪在军民领域广泛应用，具有高增长潜力。
• 我国在红外成像技术上实现国产替代，具备自主知识产权。
• 预计未来五年非制冷焦平面探测器市场将因晶圆级封装技术而进一步扩大。

重点关注公司

四创电子

• 国内雷达行业龙头企业，业务覆盖军民品雷达。
• 持续受益于新一代天气雷达建设、空管设备国产化及警戒雷达需求提升。
• 公共安全产品受益于“雪亮工程”，将实现爆发式增长。
• 作为中国电科资本运作平台，具备良好发展前景。

中航飞机

• 大中型军用飞机制造平台，具有垄断地位。
• 拥有运-8、歼轰-7、轰-6等型号制造资源，具备长期投资价值。
• 未来将受益于运-20、运-9等运输机列装周期，市场需求确定。

高德红外

• 红外成像领域领导者，实现从零件到总体的产业链升级。
• 掌握非制冷与制冷型红外探测器核心技术，实现国产替代。
• 作为首家取得武器系统总体研制资质的民营企业，具备稀缺性与成长性。

行业评级

• 行业评级：维持“看好”评级，基于军费稳定增长、资产证券化率提升及军改深化等长期逻辑。

风险因素

1. 装备列装进度低于预期：型号试用、采购及产能影响交付进度，存在不确定性。
2. 军改进度低于预期：涉及国家安全，改革复杂，可能影响推进节奏。
3. 军费投入低于预期：宏观经济承压，军费增速存在不确定性。
4. 资产证券化推进不及预期：军工集团资产证券化因技术敏感性，推进节奏可能慢于市场预期。

总结

军工行业在2019年仍以资产证券化为核心投资逻辑，同时基本面改善趋势初现。央企军工集团表现突出，而优势民营企业在军工电子领域实现国产替代，具备较强竞争力。随着军改完成及军费增长，行业有望迎来新一轮发展机遇，重点关注具备技术优势、体量优势及资本运作潜力的军工企业，如四创电子、中航飞机和高德红外。