20221123-申港证券-腾盛博药-B-02137.HK-首次覆盖报告_道阻且长_行则将至_30页_3mb

腾盛博药投资总结

核心内容

腾盛博药是一家专注于传染病和神经系统疾病领域的新药研发公司，致力于开发具有First-in-class潜力的创新药物。公司以“以患者为中心”的理念进行药物研发，选择临床需求大但研发难度高的抗病毒和神经系统疾病领域，具有较强的市场竞争力和商业潜力。

公司成立于2018年，2021年7月在港股上市，发展迅速。腾盛博药采用轻资产模式，通过引进国外生物公司的潜力管线降低研发风险，缩短研发周期。其高管团队具有丰富的跨国医药公司背景，研发团队专业且务实，为公司发展提供了强大的支持。

公司产品覆盖乙肝、新冠和HIV等传染病领域，同时布局神经系统疾病。乙肝治疗管线包括BRII-179、BRII-835和BRII-877，其中BRII-835和BRII-877是有望实现乙肝功能性治愈的First-in-class药物。新冠中和抗体联合疗法已在2021年在中国获批上市，具有一定的市场竞争力。HIV治疗管线包括BRII-778和BRII-732，均为每周一次的口服药物，有望改善患者治疗体验。

在资本支持方面，通和毓承资本作为药明系的战略合作伙伴，能够为腾盛博药提供供应链安全保障。在医药行业投资周期处于低潮的背景下，腾盛博药凭借其创新管线和精准市场定位，有望穿越资本寒冬，迎来发展机遇。

主要观点

• 市场潜力大：乙肝、新冠和HIV均为全球重大公共卫生问题，市场需求庞大，具备显著的市场空间。
• 研发管线多样：腾盛博药研发管线涵盖乙肝、新冠和HIV等，其中乙肝功能性治愈方案是公司重点布局方向。
• 执行力强：公司具备快速推进全球多中心临床试验的能力，其新冠中和抗体联合疗法从立项到获批仅用不到20个月。
• 轻资产模式：通过引进国外生物公司的潜力管线，降低早期研发风险，提升研发效率。
• 团队背景优秀：高管和研发团队均具有丰富的跨国医药公司经验，为公司发展提供了坚实保障。

关键信息

• 乙肝治疗管线：

  • BRII-179：基于VBI Vaccines公司的乙肝疫苗技术，与PEG-IFN-α联合使用可显著降低HBsAg。
  • BRII-835：一种靶向HBV X基因的siRNA药物，采用ESC+技术，提高治疗效果。
  • BRII-877：一种广泛中和单克隆抗体，可阻断所有10种HBV基因型进入肝细胞，具有较长半衰期。
  • 功能性治愈：通过RNAi疗法和免疫治疗联合，打破乙肝免疫耐受，实现HBsAg清除。

• 新冠治疗管线：

  • 安巴韦单抗/罗米司韦单抗联合疗法：已在2021年12月获批上市，对奥密克戎变异株具有良好的抑制效果。
  • 全球市场：预计2023年销售额达峰为3.5亿美元，随后逐年下降。
  • 中国市场：纳入医保，预计2025年销售额将达355亿元人民币。

• HIV治疗管线：

  • BRII-778：为利匹韦林的延长释放剂型，每周一次口服，提高患者依从性。
  • BRII-732：一种新型口服药物，可代谢为EFdA，具有强效的抗病毒活性。
  • 市场预测：预计到2032年，全球HIV病人数量将达到4670万，治疗率逐步提升。

估值与评级

• 估值：根据DCF法估值调整风险后为114亿元，对应股价为15.75元（17.16港元）。
• 评级：首次覆盖公司，给予“买入”评级。

风险提示

• 合作方违约风险：公司核心管线主要依赖外部引进，存在合作方违约的可能。
• 研发失败风险：抗病毒药物研发难度高，临床试验存在失败风险。
• 政策不确定性：新冠药物尚未获得FDA批准，未来现金流前景不明。
• 临床试验进度风险：新冠疫情可能影响临床试验进度，进而影响药物上市时间和公司估值。

财务预测

市场预测

• 乙肝市场：

  • 2025年预计销售额为32亿元，2032年为355亿元人民币。
  • 治疗率预计从2022年的11%逐步提升至2032年的33%。
  • 治疗费用预计从12万元逐年下降至8.4万元。

• 新冠市场：

  • 全球销售额预计在2023年达峰为3.5亿美元，之后逐年下降。
  • 抗体中和疗法预计市场占有率为30%，处方率预计为10%。

• HIV市场：

  • 全球病人数量预计从2020年的3770万增长至2032年的4670万。
  • 治疗率预计从2022年的150万新增感染逐步下降至2032年的130万新增感染。

总结

腾盛博药凭借其在传染病领域的深耕，以及对First-in-class药物的专注，有望在乙肝、新冠和HIV治疗市场中占据一席之地。公司在轻资产模式下具备较强的执行力，同时依托强大的管理团队和战略合作伙伴，提升研发效率和市场竞争力。尽管面临一定的研发和市场风险，但公司在资本支持和政策利好下，具备良好的发展前景。