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中观景气延续弱势，配置模型继续观望

核心内容

本报告分析了2022年1月21日的宏观经济环境、中观景气度、微观结构风险以及定量配置信号，整体判断为宏观环境边际改善，但中观景气度仍处于下行拐点区间，配置模型继续保持观望态度。

主要观点

• 宏观环境边际改善：尽管各宏观变量的影响系数与利好利空程度波动不大，但货币流动性和信用端小幅改善，PMI整体小幅下滑，显示宏观环境存在一定的积极信号。
• 中观景气度继续下行：当前景气指数为23.25，较上期下降2.77，预示2022年开年盈利扩张延续周期弱势，进入下行拐点区间。
• 微观结构风险持续下行：各宽基指数的微观结构风险继续下降，中证500指数的微观结构风险仍处于历史低位，具备较高的配置价值；沪深300指数的微观结构风险也持续释放，左侧配置价值显现。
• 定量配置信号转向观望：当前权益资产的主导因素为宏观环境变量，中观景气状态延续周期弱势，宏观边际改善明显，但需等待数据支持以确认信用端是否能有效传导，从而带动中观景气度回升。

关键信息

1. 宏观环境状态

• 变量选取：从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长以及汇率五个维度刻画宏观环境。
• 具体指标：
  • 短期货币流动性：银行间债券质押式回购、SHIBOR:3个月、R-007、1年期国债到期收益率
  • 长端利率：3/5/10年期国债到期收益率、人民币汇率指数
  • 信用：社融：新增人民币贷款、信用利差：全体产业债、M1/M2同比
  • 国内经济增长：PMI：新订单、新出口订单
  • 海外主要经济体：欧元区、日本、美国制造业PMI
• 最新Logit预测结果：宏观状态事件预测模型最新logit预测值为0.609，已处于0.5多空分界值上方，宏观环境边际改善。

2. 中观景气度

• 指标选取：采用工业产量、工业利润、经济活跃度等中观高频数据构建景气度指数。
• 预测模型：以上证指数归属母公司股东的净利润同比增长率为目标变量，通过PCA合成大类因子，按季度采样并提升至日频预测。
• 当前景气指数：23.25，较上期下降2.77，预示2022年开年盈利扩张延续周期弱势。

3. 微观结构风险

• 风险刻画方式：以估值、风险溢价、波动率、流动性四类因子为基准，计算各宽基指数的微观结构风险。
• 各宽基指数风险值：
  • 中证全指：0.504
  • 沪深300：0.480
  • 中证500：0.304（历史低位）
  • 中证1000：0.481
• 风险下行原因：宏观经济刺激政策尚未有效传导至信用端，中观景气的弱势可能对中小市值风格（如中证500、中证1000）形成压制。

4. 定量配置信号

• 配置信号：当前定量配置模型显示权益资产配置信号为观望。
• 配置逻辑：宏观环境改善但中观景气度仍弱，需等待宏观环境的确定性企稳以及向中观景气的传导过程。

风险提示

• 量化模型失效风险：历史数据不能完全代表未来表现，模型存在一定的失效可能性。
• 市场不确定性：中观景气度的延续弱势可能对中小市值风格造成显著压制，需谨慎对待市场变化。

配置建议

• 中证500：微观结构风险处于历史低位，具备较高的配置价值。
• 沪深300：微观结构风险持续释放，左侧配置价值显现。
• 整体策略：定量配置模型继续观望，建议静待宏观环境的进一步改善及信用端的传导信号。

分析师信息

• 分析师：张晓春
• 执业证书编号：S0590513090003
• 联系方式：
  • 电话：0510-82832053
  • 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn

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