> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 文档内容总结 ## 核心内容概述 本文档是一份由天风研究发布的多维度投资研究报告，涵盖**策略、固收、银行**三大板块，重点分析了**6月市场环境、中观景气度、固收市场流动性、人民币汇率走势、2026年贷款到期对信贷的影响**等内容。报告结合市场数据、行业趋势、政策环境与外部因素，为投资者提供多角度的投资参考。 --- ## 策略分析 ### 6月市场环境与A股动静框架 - **资产联动与市场配置指标**：股债相关指标显示股票相对债券的配置价值较历史极值有所回撤，ERP（信用利差）位于1倍标准差以下。全A指数PE估值为23.9，大部分宽基指数PE估值历史分位数在70%以上，创业板指PE估值分位数升至50%，整体估值相对低位。 - **市场交易与情绪指标**：换手率回升，成交额占前高比例反弹，表明市场情绪较前期明显改善。但行业趋势指标回落，个股趋势指标也有所下降。 - **投资者行为**：回购规模回升，产业资本净减持规模扩大，三大资金主体（融资、北向资金、公募基金）流动性和配置意愿均有所改善。 ### 中观景气度高频跟踪 - **行业趋势**：本周电力设备、机械设备、电子、银行、房地产、环保等行业呈上行趋势；基础化工、钢铁、医药生物、家用电器、汽车、非银金融、公用事业等行业呈下行趋势。 - **预测行业**：重点预测未来4周表现较优的申万二级行业，包括**汽车服务、乘用车、商用车、装修装饰Ⅱ、摩托车及其他、专业工程、基础建设、航运港口、文娱用品、焦炭Ⅱ、医疗服务、医疗器械、物流、电机Ⅱ、生物制品**等。 - **投资主线**：基于经济复苏与市场流动性，投资主线可归纳为三个方向： 1. **AI产业革命**：关注算力、存力、电力及应用的科技主线机会； 2. **内外共振**：经济逐步修复，牛市主线风格“强者恒强”，但周期后半段易有所表现； 3. **赔率思维**：考虑风格轮动、底部反转的可能性，建议关注**食品饮料、农林牧渔、社会服务、医药生物**等连续三年跑输但第四年跑赢概率较大的行业。 --- ## 固收分析 ### 2026年中期展望·宏观篇 - **债市趋势**：当前债市进入低波震荡的常态化行情，10年期国债收益率站在1.7%的十字路口，或将面临结构性博弈。 - **投资主线**：下半年债市可能从“流动性和配置力量驱动”转向“基本面交易和赔率空间博弈”，预计10年期国债收益率核心运行区间为**1.66% - 1.78%**。 - **关键变量**：新旧动能切换、新旧双轨经济温差、通胀与GDP弥合、上游涨价传导、财政发力空间、资金宽松可持续性、风险偏好变化、股债格局演绎等。 ### 6月流动性分析 - **流动性趋势**：6月资金面宽松“韧性”有所降低，季节性扰动可能引发更大波动。 - **关键因素**： - **信贷投放**：票据利率走低，显示信贷投放节奏放缓，对超储的消耗减弱。 - **政府债发行**：6月上旬为政府债发行高峰，但月末财政支出可能补充流动性。 - **央行操作**：央行仍维持支持基调，操作灵活，预计在税期、跨季、政府债供给高峰时加量呵护。 - **银行负债端**：低成本发行窗口前置，负债端压力可控。 ### 人民币汇率分析 - **汇率走势**：人民币对美元汇率创近三年新高，周内在岸及离岸人民币均突破6.78关口。 - **驱动因素**： - **外部**：地缘政治风险边际缓和，美元指数阶段性回落。 - **内部**：国内权益市场韧性较强，制造业景气度回升，经济基本面改善预期增强。 - **贸易顺差**：上半年外贸增长强劲，贸易顺差保持高位，为人民币提供基本面支撑。 - **后市展望**：人民币汇率大概率延续震荡偏强走势，维持双向波动特征，短期支撑依然稳固。 --- ## 银行板块分析 ### 2026年贷款到期影响 - **研究背景**：2026年贷款到期规模大、续作率偏低，可能成为拖累信贷读数的重要因素。 - **到期规模**：预计2026年信贷到期规模达156万亿，其中Q1-Q2到期强度较大，可能与2021-2023年低息贷款有关。 - **后续政策**：不排除监管出台阶段性政策“托举”信贷，但扭转效果需观察。 - **贷款增速趋势**：预计2026年贷款增速将逐渐趋近于GDP增速，受“反内卷”、“正确的政绩观教育”、贷款定价偏高、到期规模大等因素影响。 --- ## 买方观点 - **指数预期**：指数可能维持前高或新高，但板块轮动加速，主线略分散。 - **重点板块**： - **电力设备新能源**：中报业绩显著改善，值得关注。 - **创新药**：交易拥挤度较低，资金持续流入。 - **光模块**：具备较强硬科技属性。 - **有色**：基本面较好，回调充分，具备反弹潜力。 --- ## 风险提示 - **策略部分**：海外局势演化超预期、通胀持续性超预期、流动性收紧超预期。 - **固收部分**：政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险。 - **银行部分**：信贷到期规模超预期、信贷超预期萎缩、测算与实际情况不符。 --- ## 投资评级说明 - **股票投资评级**： - “买入”：预期股价相对于基准指数收益20%以上 - “增持”：10%~20% - “持有”：-10%~10% - “卖出”：-10%以下 - **行业投资评级**： - “强于大市”：预期行业指数涨幅5%以上 - “中性”：-5%~5% - “弱于大市”：-5%以下 --- ## 法律声明与免责声明 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行独立判断。 - 本平台内容仅供专业投资者使用，非专业投资者请勿订阅或转载。 - 天风证券不对因使用本报告内容而产生的损失承担责任。 - 报告内容可能随市场变化而调整，不构成任何保证或承诺。 - 天风证券可能持有报告中提及公司证券，或为其提供金融服务，可能存在利益冲突。 --- ## 联系方式 如需进一步咨询，可联系天风机构销售团队： | 职务 | 姓名 | 电话 | 邮箱 | |----------|--------|----------------|--------------------------| | 全国销售 | 朱量 | 15021020969 | zhuliang@tfzq.com | | 北京销售 | 李靓一 | 13910172084 | liliangyi@tfzq.com | | 北京销售 | 张竹筠 | 18602642351 | zhangzhuyun@tfzq.com | | 北京销售 | 邹烨 | 15101156610 | zouye@tfzq.com | | 北京销售 | 金羽豪 | 13811335970 | jinyuhao@tfzq.com | | 北京销售 | 陆聪 | 18813021537 | lucong@tfzq.com | | 北京销售 | 阎小丝 | 18610828797 | yanxiaosi@tfzq.com | | 北京销售 | 王楠茜 | 13860473487 | wangnanqian@tfzq.com | | 北京销售 | 赵明宇 | 13201415528 | zhaomingyu@tfzq.com |