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中观景气弱势放缓，配置模型观望

核心内容概述

本周报分析了2022年2月11日宏观环境、中观景气度、微观结构风险及定量配置信号的综合状态，指出当前市场环境呈现边际改善趋势，但中观景气度仍处于下行阶段，微观结构风险有所缓解，整体配置信号偏向观望。

主要观点

1. 宏观环境边际改善

• 变量选取：从短期货币流动性、长端利率、信用、经济增长及汇率五个维度刻画宏观环境。
• 当前变化：
  • 货币流动性维持稳定，信用端改善明显。
  • 全球PMI整体延续弱势。
• Logit预测结果：
  • 最新Logit预测值为0.695，已高于0.5的多空分界线，表明宏观环境边际改善。

2. 中观景气度进入下行拐点区间

• 指标选取：采用工业产量、工业利润、经济活跃度等高频指标构建景气度指数。
• 当前状态：
  • 景气指数为20.38，较上期下降1.27。
  • MACD形成死叉，盈利扩张延续周期弱势，继续下行风险加大。
• 历史预测：景气度指数具备领先预测性，与A股盈利趋势变化高度契合。

3. 微观结构风险持续下行

• 风险刻画方式：通过估值、风险溢价、波动率和流动性四个因子评估各宽基指数的微观结构风险。
• 当前变化：
  • 中证500微观结构风险值变化小，底部反转可能性较高，配置价值显著。
  • 沪深300指数微观结构风险继续释放，左侧配置价值显现。
• 配置信号：需等待宏观经济刺激政策从货币端向信用端传导，中观景气度的改善将有助于提升中小市值风格的资产表现。

4. 定量配置信号转向观望

• 配置模型分析：
  • 权益资产的主导因素为宏观环境变量，需继续观察信用端改善情况。
  • 中观景气度延续弱势，继续下行风险加大，宏观边际改善但需数据支持。
• 配置建议：当前不宜积极配置，应保持观望态度，等待更明确的信号。

关键信息

• 宏观变量：短期货币流动性稳定，信用端改善，汇率略有上升。
• 中观景气度：当前景气指数为20.38，处于下行拐点区间，盈利扩张延续弱势。
• 微观结构风险：中证500与沪深300指数微观结构风险均有所下降，但需等待宏观政策传导。
• 配置信号：权益资产配置信号偏向观望，需关注信用端的持续改善及中观景气度的回升。
• 风险提示：量化模型存在失效风险，历史数据不代表未来表现。

配置建议总结

风险提示

• 量化模型存在失效风险，历史数据不能作为未来表现的依据。
• 中观景气度弱势可能对中小市值风格形成压制。
• 配置信号依赖宏观政策传导，需持续关注信用端变化。

图表目录

• 图表1：宏观环境变量选取
• 图表2：宏观环境变量(平稳化处理)当期变化及影响系数
• 图表3：宏观Logit模型最新预测值
• 图表4：宏观Logit模型历史预测值
• 图表5：刻画景气—中观高频指标选取
• 图表6：构建景气度指数—领先预测A股盈利扩张周期
• 图表7：中观景气变化截至20220211
• 图表8：微观结构风险刻画
• 图表9：各宽基指数微观结构风险变化
• 图表10：各宽基指数微观结构风险变化，20150101至20220211
• 图表11：三维度刻画权益资产配置价值
• 图表12：权益资产配置信号

分析师信息

• 分析师：张晓春
• 执业证书编号：S0590513090003
• 电话：0510-82832053
• 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn

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