20170623-申万宏源-跟踪MSCI系列报告_A股终于纳入MSCI新兴市场指数_纳入权重超市场预期_A股_美股化_踏上征程_17页_1mb

A股纳入MSCI新兴市场指数分析总结

核心内容

2017年6月21日，MSCI正式宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数，标志着中国资本市场进一步开放。此次纳入具有以下主要特征：

• 纳入标的数量超预期：A股纳入数量从169只提升至222只，权重从0.5%提升至0.73%。
• 纳入节奏与条件明确：MSCI将分两步纳入，分别在2018年5月和8月进行，若互联互通机制单日额度提高，可能调整为一次性实施方案。
• 短期提振市场情绪：6月资金流向由南下转为北上，外资配置结构趋紧，部分个股外资持股比例极高。

主要观点

1. A股终入MSCI，纳入标的数量超预期

MSCI将A股纳入新兴市场指数，是A股国际化的重要一步。纳入的标的数量和权重均超出市场预期，新增标的主要集中在AH股中H股属于MSCI中国指数成分股、能够通过互联互通机制交易且未停牌的大盘A股。

2. MSCI预期前期已发酵，外资配置结构拥挤

• 互联互通渠道资金流动方向由南下转为北上，反映MSCI纳入预期已经发酵。
• 外资持续增持MSCI相关标的，6月以来增持占比达50%，部分个股外资持股比例高达28%。
• 原MSCI标的中，外资持股比例累计较高的个股主要集中在家电、休闲服务、汽车、银行和交运行业。
• QFII重仓股中，原MSCI标的占QFII重仓市值比例达70%，部分个股外资持股比例甚至达到35%。

3. 外资增配空间有限，原MSCI标的上行乏力

• 尽管外资持续增持MSCI相关标的，但6月以来原MSCI标的表现平平，主要由于与国内投资者抱团的白马股和漂亮50重合度高，前期涨幅过大导致持续动能不足。
• 原MSCI标的跑赢行业指数的个股数量占比下降，低于全部A股的占比。

4. 基于国际比较经验，纳入MSCI有助于市场结构优化，提升全球市场联动性

• 短期上行：台湾和韩国在纳入MSCI初期，股票指数均出现显著上涨，台湾加权指数上涨5.7%，韩国综指上涨7.1%。
• 长期优化：纳入MSCI后，外资持股比例持续上升，投资者结构优化，波动率和换手率中枢下行。
• 全球联动性提升：纳入MSCI后，两地市场与全球市场的联动性显著提升，相关度持续增强。
• 行业偏好差异：台湾和韩国纳入MSCI后，行业偏好差异较大，主要受益于稀缺性溢价逻辑，如台湾工业品和消费品短期表现较好，长期科技行业配置价值更高；韩国通信行业短期表现优异，长期医疗健康行业配置价值高。

5. 长期有利于A股“美股化”，短期实质影响有限

• 长期来看，MSCI纳入A股有助于吸引海外投资者关注A股，优化投资者结构，未来3-5年有利于实现A股“美股化”。
• 短期影响主要体现在提振市场情绪和风险偏好，预计带来约800亿增量资金，但受1年过渡期影响，资金流入渐进，对市场实质影响有限。
• 建议投资者短期规避交易拥挤个股，关注优质超跌价值成长股的投资机会。

关键信息

• 纳入时间与节奏：2018年5月和8月分两步纳入，若互联互通额度提高，可能调整为一次性实施方案。
• 资金流动：1-5月沪港通和深港通南下净流出493亿，6月资金流向逆转，北上净流入97亿人民币。
• 外资持股比例：部分个股外资持股比例超过28%，甚至达到35%（QFII持股一般不超过30%）。
• 行业偏好：纳入MSCI后，台湾和韩国的行业偏好差异明显，主要受益行业包括稀缺性溢价行业，如白酒、中药、科技、医疗健康等。
• 市场表现：短期指数上行显著，但中期趋势影响有限，台湾延续上涨，韩国延续下跌。
• 投资者结构优化：外资持股比例上升，波动率和换手率中枢下行。
• 增量资金估算：A股初步纳入MSCI预计带来约800亿增量资金，但流入渐进。

行业与个股表现

• 短期表现突出的行业：家电、休闲服务、汽车、银行、交运（2017年6月以来）。
• 长期配置价值高的行业：科技、医疗健康。
• 外资增持靠前个股：中国国旅、方正证券、美的集团、宇通客车、东阿阿胶、伊利股份等。

建议与展望

• 短期建议：规避交易拥挤个股，关注优质超跌价值成长股。
• 长期展望：MSCI纳入有助于吸引海外投资者关注A股，优化投资者结构，推动A股“美股化”，蓝筹股继续获取超额收益。

相关数据与图表

• 图1：互联互通渠道资金流向转变反映MSCI预期前期已经发酵。
• 图2：2017年3月24日以来行业增持家数占比。
• 图3：2017年6月以来行业增持家数占比。
• 图4-6：MSCI标的与全部A股标的超额收益对比。
• 图7：6月MSCI跑赢行业指数的标的数量占比。
• 图8-9：台湾和韩国纳入MSCI初期指数表现。
• 图10-12：外资持股比例变化。
• 图13-15：波动率和换手率变化。
• 图16-17：台湾和韩国股指估值中枢变化。
• 图18-19：台湾和韩国与全球市场联动性提升。
• 图20-23：台湾和韩国纳入MSCI后不同市值与行业表现。
• 图24-27：纳入MSCI后行业配置价值变化。

附注

• 本报告由申万宏源研究提供，分析基于公开信息，仅供参考。
• 投资者应自行判断投资决策，并承担相应风险。
• 本报告仅反映发布当日的判断，市场情况可能变化，敬请注意风险。