20201113-安信国际证券-小米集团-W-01810.HK-多业务齐头并进_品牌高端化战略进展顺利_44页_3mb

小米集团2020年业务发展总结

核心内容

小米集团（01810.HK）是一家以手机、智能硬件和IoT平台为载体，提供互联网服务的综合性互联网+智能消费电子品牌公司。成立10年来，公司年营收突破两千亿人民币，业务覆盖全球80多个国家和地区。2020年，公司经历了高管人才吸纳、手机品牌高端化战略成功、消费电子品牌竞争格局变化带来的发展机遇，未来有望实现从硬件到互联网螺旋驱动业绩增长。

主要观点

• 手机业务增长迅猛：2020年第三季度，小米手机市场份额达13.1%，超过苹果成为全球第三大手机品牌。在国内市场，小米在华为受制裁后抢占市场份额；在海外市场，印度、东南亚、欧洲市场均表现亮眼。
• IOT业务布局全面：小米通过“1+4+N”的生态链策略，带动了大量生态链企业，丰富了自身的产品矩阵，成为IOT市场头部品牌。预计到2022年全球IOT设备数量将达416亿台，年均增速达19.75%，市场空间巨大。
• 互联网服务增长迅猛：广告、游戏、有品电商、金融科技等业务推动互联网服务收入快速增长，预计未来将超过50%的营收占比。虽然ARPU值与头部互联网公司仍有差距，但随着用户结构优化，未来有望提升。
• 财务表现稳健：2020年上半年营业收入同比增长7.5%达1020亿元，其中智能手机业务增长4.95%达619.5亿元，IOT设备增长4.62%达269.9亿元。互联网服务同比增长29%达59亿元，成为公司重要增长点。
• 首次覆盖评级为“增持”：基于SOTP估值法，公司目标价为25.4港元，对应2020年/2021年和2022年45.4倍、38.7倍和28.2倍的经调整市盈率，与当前股价23.25港元相比，有9.25%的上涨空间。

关键信息

1. 手机市场

• 全球市场份额：2020年第三季度，小米全球手机市场份额达13.1%，超越苹果排名第三。
• 国内市场表现：在华为收缩线上渠道后，小米凭借线上优势实现逆势增长，市场份额稳定在10%左右。
• 海外市场增长：小米在印度、东南亚、欧洲等市场表现突出，欧洲市场增长迅速，市场份额达17%，成为新增长点。
• 多品牌战略：小米推出了小米、红米、POCO、黑鲨、CC等品牌，覆盖不同市场定位，摆脱低端标签。

2. IOT设备业务

• 生态链布局：小米通过“1+4+N”模式，投资扶持290余家生态链企业，包括华米、石头科技等。
• 产品矩阵丰富：小米IOT产品涵盖智能电视、智能音箱、路由器、扫地机器人等，已连接2.71亿台IOT设备。
• 市场地位稳固：小米智能电视成为国内第一、全球第五；智能音箱排名全球第四；路由器国内市场份额前五。

3. 互联网服务

• 收入来源：广告、游戏、有品电商、金融科技等业务共同推动互联网服务收入增长。
• 营收占比：互联网服务收入占总收入11%，预计未来占比将超过50%。
• 盈利能力：互联网服务毛利率达45%，远高于硬件业务的毛利率（约15%），是公司盈利核心。

4. 财务分析

5. 股权与管理团队

• 股权结构：雷军拥有55.2%的投票权，林斌拥有9.33%，两人合计拥有78%的投票权，可决定重大事项。
• 管理团队：包括雷军（创始人、董事长兼CEO）、林斌（联合创始人）、王翔（高级副总裁）、洪锋（小米金融董事长）、刘德（集团组织部部长）、王川（首席战略官）、周受资（国际部总裁）、张峰（集团参谋长）、卢伟冰（中国区总裁）等。

6. 商业模式

• 铁人三项模式：硬件（高性价比）、电商及新零售（全渠道）、互联网服务（盈利核心）。
• 生态链策略：小米通过投资、孵化和带动生态链企业，构建完整的IOT生态，提升产品矩阵和市场渗透率。

风险提示

• 经济下行：可能影响整体消费能力和市场需求。
• 新项目进展不达预期：可能影响公司整体增长。
• 竞争加剧：来自苹果、华为等的竞争压力。
• 政策负面风险：可能影响海外市场拓展和供应链。

投资建议

• 投资评级：增持
• 目标价格：25.4港元
• 当前股价：23.25港元
• 上涨空间：9.25%

总结

小米集团在2020年实现了多业务齐头并进，手机市场份额全球第三，IOT设备业务地位稳固，互联网服务增长迅猛。公司通过多品牌战略和生态链模式，成功拓展市场并提升品牌价值。未来，随着全球IOT市场的发展和公司互联网服务的持续优化，小米有望实现业绩螺旋式增长。尽管存在一定的风险，但公司整体表现积极，值得投资者关注。