20220310-浙商国际金融控股-小米集团-W-01810.HK-小米集团深度报告_海外市场成增长新引擎_手机×AIOT打造生态护城河_29页_5mb

小米集团-W（1810.HK）深度报告总结

核心内容

小米集团是一家以手机、智能硬件和AIoT平台为核心的互联网公司，自2010年成立以来，迅速成长为全球领先的智能手机制造商和最大的AIoT物联网平台。公司通过“铁人三项”模式，即硬件生态、互联网服务和新零售，实现了业务的多元化发展，并构建了强大的生态护城河。

主要观点

• 快速增长与市场地位：小米2021年第二季度全球智能手机销量超越苹果，市占率跃居全球第二；2021年第三季度，小米智能手机市占率在全球11个国家和地区排名第一，在59个国家和地区排名前五。
• AIoT生态布局：小米已建成全球最大的AIoT平台，2021Q3 IoT设备连接数突破4亿，用户粘性高，形成强大的生态效应。
• 互联网服务变现：互联网服务板块虽然收入占比不高，但毛利率高，成为公司盈利的核心，2021Q3互联网服务收入达73.4亿元，毛利率达74%。
• 进军电动汽车行业：2021年3月小米宣布进军电动汽车行业，计划投入100亿元首期资金，未来10年预计投入1000亿元，目标在2024年上半年实现量产。
• 盈利预期与估值：预计2021E/2022E/2023E EPS分别为0.80/0.88/1.04元，给予2022E 21倍PE估值，目标价23.09港元，首次给予买入评级。

关键信息

公司简介

• 小米从智能手机出发，业务不断扩展至各类智能硬件，形成了全球最大的AIoT平台。
• 全球MIUI月活用户数已超5亿，2021Q3智能手机收入占比达88%，互联网服务收入占比9.4%，毛利占比37.8%。

战略布局

• “铁人三项”商业模式：以性价比硬件获客，引导至互联网服务变现，新零售提升引流效率。
• “手机×AIoT”战略：以智能手机为核心，构建AIoT生态，实现万物互联，形成良性循环。
• “1+4+X”IoT品类战略：1为手机，4为电视、智能音箱、路由器和笔记本，X为生态链企业提供各类IoT产品。

业务表现

• 智能手机业务：2021H1收入达1106亿元，同比增长78.5%；Q3收入478亿元，同比增长0.5%，受上游供应短缺影响。
• AIoT业务：2021H1收入390亿元，同比增长38%；Q3收入209亿元，增速放缓至15.5%，预计2022年问题缓解，恢复增长。
• 互联网服务业务：2021Q3收入73.4亿元，同比增长27%；广告业务增长超预期，毛利率达74%。

财务预测

• 收入预测：预计2021E/2022E/2023E收入分别为3256亿元、3968亿元、4762亿元，年均增速分别为32%、22%、20%。
• 利润预测：预计2021E/2022E/2023E归母净利润分别为206亿元、225亿元、268亿元，对应EPS分别为0.80元、0.88元、1.04元。
• 费用率变化：销售费用率预计小幅提升，行政费用率保持稳定，研发费用率稳步上升。

估值与投资建议

• 估值方法：采用市盈率（P/E）估值，基于可比公司2022E平均21.2倍PE，对应目标价23.09港元，较当前股价12.94港元有78%的潜在涨幅。
• 投资建议：首次给予买入评级，认为小米在长期发展中有较大潜力。

风险提示

• 全球智能手机市场竞争加剧
• 公司高端化进展不及预期
• 海外市场拓展面临政策风险
• 线下渠道建设不及预期

图表摘要

• 图表1：小米集团里程碑事件，展示公司发展历程
• 图表2：小米集团季度总营收，显示公司收入增长趋势
• 图表3：小米集团季度经调整净利润，反映公司盈利能力
• 图表4：小米多元的业务矩阵，展示公司业务结构
• 图表5：小米的“铁人三项”商业模式，解释公司战略
• 图表6：2021Q3小米各业务收入占总收入比例
• 图表7：2021Q3小米各业务毛利占总毛利比例
• 图表8：小米智能手机平均销售价格，显示公司高端化趋势
• 图表9：小米智能手机产品矩阵，展示产品线布局
• 图表10：全球智能手机出货量，反映行业趋势
• 图表11：中国新能源汽车销量，展示电动汽车行业增长潜力
• 图表12：小米在中国大陆地区的门店数量，显示线下渠道扩张
• 图表13：小米在中国大陆地区的门店覆盖率，反映市场渗透率
• 图表14：小米智能电动汽车微博用户调查，展示市场接受度
• 图表15：各大电商平台获客成本逐年升高，反映互联网获客压力
• 图表16：网购用户渗透率逐渐见顶，显示电商增长瓶颈
• 图表17：小米智能手机业务季度收入，反映业务增长
• 图表18：小米智能手机全球出货量，展示全球市场份额
• 图表19：国内手机出货量，反映国内市场趋势
• 图表20：小米智能手机出货量地区占比，展示全球布局
• 图表21：小米集团总营收地区结构，显示全球化成果
• 图表22：全球AIoT行业市场规模，展示行业增长前景
• 图表23：小米IoT设备连接数，反映生态规模
• 图表24：拥有5件及以上设备的用户数，展示用户粘性
• 图表25：小爱同学MAU，展示智能语音助手发展
• 图表26：米家APP MAU，反映智能家居生态
• 图表27：小米IoT与生活服务产品业务季度营收，展示业务增长
• 图表28：小米畅快连，提升用户体验
• 图表29：WiFi改密同步，优化设备连接体验
• 图表30：2021Q3各业务板块收入占比，展示业务结构
• 图表31：2021Q3各业务板块毛利占比，反映盈利结构
• 图表32：小米互联网服务季度收入，展示互联网业务增长
• 图表33：MIUI月活跃账户数，反映用户增长
• 图表34：互联网服务季度ARPU，显示用户价值变化
• 图表35：互联网服务各业务收入占比，展示业务结构
• 图表36：预计小米未来三年营收仍将保持快速增长，展示增长预期
• 图表37：小米各业务板块未来3年营收规模预测，展示各板块发展路径
• 图表38：小米集团费用率水平，反映成本控制
• 图表39：小米集团归母净利润水平，展示盈利预期
• 图表40：相关可比公司估值对比，提供估值参考
• 图表41：利润表，展示财务表现
• 图表42：资产负债表，反映资产结构
• 图表43：现金流量表，展示资金流动

总结

小米集团凭借其在智能手机和AIoT领域的深厚积累，构建了强大的生态护城河。尽管短期内受到供应链和物流等因素影响，但公司仍保持强劲的用户增长和盈利潜力。随着高端化和全球化战略的推进，以及AIoT和电动汽车业务的布局，小米有望在未来三年保持稳健增长，成为科技行业的领军企业。