非银行金融行业《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》的点评：监管边际放松，夯实质押风险纾解基础-20190120-长城证券-15页_1mb

投资评级总结

核心内容

本报告发布于2019年1月20日，由分析师刘文强撰写，主要分析了股票质押式回购交易相关事项的监管政策变化及其对市场的影响，并提出了投资建议。报告指出，当前股票质押风险有所缓解，但化解过程仍需时间。

主要观点

• 监管放松：沪深交易所发布《关于股票质押式回购交易相关事项的通知》，延长质押期限、取消质押比例上限和质押率上限，允许资管计划参与涉及业绩承诺股份补偿协议的股票质押回购，缓解了上市公司和券商的短期压力。
• 质押股份趋稳：自2018年第三季度起，A股质押股份数量趋于稳定，约为6300亿股，但质押市值波动较大，部分行业如房地产、传媒和商业贸易风险较高。
• 纾困基金运作方式多样：包括转质押、股权受让、参与定增、战略合作、二级市场增持等，其中险资多采用二级市场增持方式，政府资金和券商资金则以转质押和股权受让为主。
• 风险提示：报告指出，需关注中美贸易摩擦、宏观经济下行、股市系统性下跌及监管趋严等风险。
• 投资建议：建议关注业绩稳健、营收结构多元的龙头券商，如中信证券、华泰证券、国泰君安；同时，关注创新转型的中小型券商如方正证券、东方财富；以及次新股类弹性标的如南京证券、中信建投证券。

关键信息

1. 《通知》要点

• 延长质押期限：允许在特定情况下延期股票质押期限。
• 取消质押比例上限：取消单只股票质押比例上限及单一券商或资管计划持股比例限制。
• 取消质押率上限：取消质押率上限60%的限制，但要求券商审慎管理质押率。
• 允许资管计划参与：允许资管计划参与涉及业绩承诺股份补偿协议的股票质押回购，但需充分披露风险。

2. 质押股份情况

• 质押股份数量：截至2019年1月17日，A股累计质押股份为6328.57亿股，占A股总市值的9.82%。
• 质押市值波动：质押市值波动较大，但整体趋于稳定。
• 行业差异：轻工制造、医药生物、纺织服装质押比例较高，而银行、国防军工、交通运输质押比例较低。

3. 纾困基金情况

• 总规模：截至2019年1月20日，纾困资金总规模达6800多亿元。
• 资金来源：包括险资约1060亿元、券商系约2930亿元、政府资金约2800亿元。
• 运作方式：
  • 债权类：以转质押为主，如雷曼股份。
  • 股权类：包括股权转让、定增、战略重组等，如金一文化、英唐智控、永泰能源。
  • 险资：通过二级市场增持提振股价，如国寿资产增持通威股份，华夏人寿举牌凯撒旅游。

4. 风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 宏观经济下行
• 股市系统性下跌
• 监管趋严

5. 投资建议

• 龙头券商：重点推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、东方证券、广发证券、兴业证券等。
• 创新转型券商：关注方正证券、东方财富等。
• 次新股类标的：如南京证券、中信建投证券等，适合风险偏好高的投资者。

结构清晰总结

监管政策调整

• 延长质押期限：允许在特定情况下延长股票质押期限。
• 取消质押比例和质押率上限：提升补充质押空间，缓解还款压力。
• 允许资管计划参与：提升资管计划参与灵活性，但需充分披露风险。

质押股份趋势

• 数量趋稳：自2018年第三季度起，质押股份数量稳定在6300亿股左右。
• 市值波动：质押市值波动性较大，但整体趋于稳定。
• 行业差异：轻工制造、医药生物、纺织服装质押比例较高，房地产、传媒、商业贸易风险较高。

纾困基金情况

• 资金规模：截至2019年1月20日，纾困资金总规模达6800多亿元。
• 资金来源：包括险资、券商系资金和政府资金。
• 运作方式：
  • 债权类：以转质押为主。
  • 股权类：包括股权转让、定增、战略重组等。
  • 险资：通过二级市场增持提振股价。

风险提示

• 中美贸易摩擦加剧
• 宏观经济下行
• 股市系统性下跌
• 监管趋严

投资建议

• 龙头券商：推荐中信证券、华泰证券、国泰君安、东方证券、广发证券、兴业证券。
• 创新转型券商：关注方正证券、东方财富。
• 次新股类标的：如南京证券、中信建投证券等，适合风险偏好高的投资者。