经济：扰动因素及内生趋势-20170915-广发证券-10页-1mb

文档内容总结

核心内容

本报告分析了2017年8月中国工业、房地产、消费等领域的经济数据变化，指出工业增加值增速回落主要由基数效应、环保限产和出口交货值回落三方面因素驱动。同时，报告对经济下行趋势进行了判断，认为当前经济放缓属于朱格拉周期内的库存周期回落，而非周期破灭，且经济下行风险有限。

主要观点

1. 工业增加值回落原因

• 基数效应：去年8月基数较高，导致同比增速回落。
• 环保限产：对水泥、钢材、有色金属、原煤等主要工业品产量产生明显拖累。
• 出口交货值回落：8月出口交货值环比下降，影响工业增加值增长。

2. 高技术产业与装备制造业表现

• 高技术产业增加值同比增长12.9%，装备制造业增长11.6%，增速较7月有所加快。
• 六大高耗能行业增速为2.9%，采矿业则同比下降3.4%。

3. PMI与工业数据关系

• PMI生产端指标为54.1%，高于7月，显示生产端景气度较好。
• PMI与工业增加值的环比数据并无背离，PMI是环比扩散指数，反映整体景气度。

4. 发电量与发电耗煤背离

• 发电耗煤增速高于发电量，主要因为环保限产集中在华北、华中等区域，而六大发电集团主要位于华南和东南沿海，受限产影响较小。

5. 房地产数据表现

• 销售：8月全国房地产销售增速为4.3%，高于7月。
• 新开工：8月新开工增速回升至5.3%，消除7月负增长影响。
• 投资：地产投资单月增速为7.8%，累计增速保持在7.9%。
• 拿地：土地购置面积累计同比为10.1%，仍处于高位。
• 待售面积：商品房待售面积同比为-22%，库存去化加速。

6. 消费表现

• 消费同比增速为10.1%，环比季调为0.76%，高于前值。
• 地产系消费：家电、家具、建筑装潢增速回落，反映Q2地产销售放缓的滞后影响。
• 汽车消费：增速受基数影响有所放缓，但整体景气度仍较高。

7. 经济下行趋势判断

• 经济放缓：Q3开始进入朱格拉周期第一轮库存周期回落期，经济下行风险不大。
• 主要拖累项：基建投资受财政约束影响放缓，地产投资受棚改基数影响，消费受汽车基数影响。
• 风险提示：经济上行或下行风险可能超预期。

关键信息

• 工业增加值：8月同比增长6%，环比季调为0.46%，较7月回落0.4个点。
• 环保限产影响：主要工业品产量增速下滑明显，如水泥、钢材、有色金属、原煤。
• 出口交货值：8月同比增速回落，对工业增加值形成拖累，9月可能回升。
• 房地产市场：销售、投资、新开工数据表现较好，待售面积创历史新低。
• 消费数据：同比增速为10.1%，环比季调为0.76%，地产系消费拖累滞后反映Q2销售放缓。
• 技改投资：1-8月工业技改投资同比增长12.4%，增速高于全部工业投资，占全部工业投资比重达43.3%。
• 朱格拉周期：当前经济放缓属于周期内的库存周期回落，而非周期破灭，2018年可能进入技改引领的第二阶段。

风险提示

• 经济上行或下行风险可能超预期，需警惕政策变化和外部环境影响。

投资评级说明

• 行业投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。
• 公司投资评级：
  • 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
  • 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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