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淡化指数，优配成长 —— 2021年中期投资策略报告总结

核心内容

本报告围绕2021年A股市场走势及下半年投资策略展开，核心结论为：本轮牛市尚可延续，但已逐步接近尾声，预计下半年A股将进入结构性行情，盈利增长将成为上行的主要驱动力，成长板块更具配置价值。

主要观点

• 时间维度：市场行情尚可延续，但逐步步入尾声，预计ROE回升最快于四季度见顶，更大概率延续至明年上半年。整体上，A股盈利周期尚未结束，但增速将放缓。
• 空间维度：估值将整体收敛，盈利推动将成为上行主因，市场空间有限，更多呈现结构性行情。食品饮料等行业涨幅显著，但估值已处于高位，继续上行空间有限。
• 结构配置：应淡化指数，重赛道与板块选择，成长板块因盈利弹性大、政策支持而更优。重点推荐电子、机械设备、医药生物等高景气行业，以及“十四五”规划支持的数字化、高端制造、科技前沿等主题。

关键信息

时间维度分析

• A股ROE与指数走势高度相关，通常指数略早于ROE见顶。
• 2020Q2以来A股ROE持续回升，预计最快四季度见顶。
• 下半年全球经济复苏与需求共振或延续，有利于我国经济基本面，但ROE回升动力可能减弱。

空间维度分析

• 食品饮料等行业涨幅显著，但估值已处于高位，继续上行空间有限。
• 通胀与流动性约束将对估值与盈利带来压力，市场整体估值将趋于收敛。
• 下半年A股盈利增速或将放缓，市场结构分化加剧。

结构选择与配置推荐

• 成长板块因业绩弹性大，更值得重点配置。
• 创业板、中证500、中证1000等指数表现优于大盘。
• “十四五”规划推动创新科技、高端制造、数字化等成长产业发展，长期配置价值高。

扰动因素

• 全球流动性：预计下半年美联储将开始讨论TAPER，全球流动性边际收敛。
• 中美博弈烈度：虽然拜登政府对华策略较温和，但中美博弈态势不变，仍对市场风险偏好构成扰动。
• 全球通胀：商品价格持续上涨，通胀预期上升，对市场带来压力。

配置建议

大势研判

• 下半年A股整体呈震荡走势，上行空间有限，应淡化指数，关注业绩。
• A股ROE仍将继续上行，但估值将收敛，盈利成为行情演进的核心动力。

行业配置

• 电子：受益于中美科技博弈与疫情后的产业链重塑，功率半导体及自主可控公司值得关注。
• 机械设备：中游制造业景气提升，叠加下游需求改善，推动行业盈利复苏，重点关注工业互联网、金融科技、云计算等新兴赛道。
• 医药生物：行业长牛趋势明显，建议关注创新药产业链、医疗服务连锁机构、医美等细分领域。

主题机会

• “十四五”布局：聚焦数字化、绿色经济、国家战略科技等方向，布局产业链。
• 能源链：碳中和、碳达峰目标推动非化石能源发展，新能源汽车及清洁能源产业将受益。
• 国家战略科技链：政策与技术驱动下，5G、云计算、人工智能等新兴技术将推动传统产业转型，形成新的增长点。
• 补强链：在“卡脖子”领域，半导体、高端制造等产业将获得政策与资金支持，加速国产替代。

风险提示

• 疫情超预期
• 美股大跌超预期
• 经济恢复不及预期
• 通胀超预期
• 流动性收紧超预期

附录

• A股主要指数半年度涨跌幅：上证指数涨3.40%，深证成指涨4.78%，创业板指涨17.22%，中证500涨6.93%，中证1000涨6.58%。
• 申万一级行业表现：顺周期行业表现强势，但结构分化明显。
• 概念板块表现：锂电及医疗概念涨幅居前，农业概念表现不佳。

总结

本报告强调在当前市场环境下，淡化指数，优配成长是下半年投资策略的核心。成长板块在盈利弹性、政策支持及行业前景方面表现突出，值得重点配置。同时，需警惕全球流动性、中美博弈及通胀等扰动因素，关注行业景气度与政策导向，把握结构性机会。