20200918-天风证券-中颖电子-300327.SZ-稀缺MCU设计公司_beta和alpha兼备_23页_2mb

中颖电子（300327）总结

核心内容

中颖电子是一家专注于MCU（微控制器）和锂电池管理芯片领域的Fabless模式芯片设计公司，成立于1994年，2012年在创业板上市。公司产品主要包括工业控制级别的微控制器芯片和OLED显示驱动芯片，广泛应用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表、物联网、手机和可穿戴设备等领域。

主要观点

• 技术优势：公司专注于技术创新，研发投入持续增加，产品逐步向高端化、复杂化发展，采用32位元内核，部分产品从8寸晶圆转向12寸晶圆生产。
• 市场前景：受益于国产替代加速、小家电智能化升级、电动自行车新国标落地，以及OLED显示驱动芯片国产化需求的提升，公司有望实现业绩增长和市场份额提升。
• 财务表现：公司营收和净利润持续增长，2020-2022年预计分别增长25.83%、24.05%、24.09%，净利润分别为2.24、3.01、3.71亿元，yoy分别增长18.32%、34.17%、23.38%。
• 估值建议：根据2021年PE=50x，对应目标价53.68元/股，预计公司市值将达到150亿元。

关键信息

产品及应用领域

• 微控制器芯片：用于家电主控、锂电池管理、电机控制、智能电表及物联网领域。
• OLED显示驱动芯片：用于手机和可穿戴产品的屏幕显示驱动。

股权结构

• 控股股东威朗国际持有公司24.03%股权，实际控制人傅启明先生通过威朗国际控股公司。
• 公司高管在集成电路设计领域经验丰富，研发人员占比高达79.61%。

财务数据与增长预测

产品线拓展

• 锂电池管理芯片：公司已实现国内领先，已与大品牌客户端合作，预计未来将获得更大市场份额。
• OLED驱动芯片：公司自2005年起推出PMOLED芯片，2014年实现AMOLED驱动芯片量产，未来有望实现业绩扭亏。

行业趋势

• 国产替代：随着贸易战和疫情的影响，白色家电厂商对国产MCU的依赖度上升，公司有望受益于国产替代趋势。
• 小家电智能化：小家电市场向智能化、高端化发展，带动对先进MCU的需求。
• 电动自行车新国标：新国标实施后，市场向头部企业集中，公司电机控制芯片受益于需求增长。
• OLED驱动芯片国产化：国内OLED产线增加，推动驱动芯片国产化需求，公司有望抓住机遇。

风险提示

• 竞争环境恶化
• 新产品拓展不及预期
• 厂商扩产不及预期

投资建议

• 目标价格：53.68元/股
• 投资评级：买入（首次评级）
• 可比公司：兆易创新、富满电子、芯朋微等，2021年PE均值为74.70，公司PE设定为50x，反映其成长性及市场地位。

附录：相关图表

• 图1：中颖电子产品沿革
• 图2：主要产品及下游应用领域
• 图3：中颖电子股权结构穿透图
• 图4：2014-2020H1公司营业收入及增长情况
• 图5：2014-2020H1公司归母净利润及增长情况
• 图6：19Q2开始高景气维持同比高增速
• 图7：2019年公司主营业务收入（按产品）
• 图8：2013-2020H1公司毛利率、净利率走势
• 图9：三费及三项费用率
• 图10：研发支出
• 图11：研究人员占比
• 图12：2020年上半年家电市场分季度零售情况
• 图13：2020年上半年家电市场分月度零售情况
• 图14：我国变频冰箱、洗衣机渗透率
• 图15：小家电产品分类
• 图16：2020H1销售额增幅最高的产品品类
• 图17：2012-2018中国小家电行业市场销售收入统计及增长情况预测
• 图18：拥有智能系统的家庭及年度消费者支出
• 图19：全球MCU芯片市场规模
• 图20：2017年中国小家电MCU企业竞争格局
• 图21：2020年4-6月电动自行车产量情况
• 图22：2017-2020H1主流电动自行车厂商营收情况
• 图23：电源管理芯片下游应用演变
• 图24：全球电源管理芯片市场规模
• 图25：国内电源管理芯片厂商及产品特色
• 图26：完整的OLED驱动显示系统构成
• 图27：AMOLED驱动IC市场规模预测
• 图28：无源驱动与有源驱动的对比
• 图29：全球AMOLED驱动芯片供应商及市占率
• 图30：中国大陆企业OLED面板产线布局
• 图31：芯颖科技产品类型及应用
• 图32：芯颖业绩概况