20151122-中泰证券-中颖电子-300327.SZ-公司深度研究_MCU龙头_新技术新市场驱动业绩加速_18页_1mb

中颖电子（300327.SZ）深度研究报告总结

公司概述

中颖电子成立于1994年，是国内领先的MCU设计与销售企业，专注于家用电器、节能应用及电脑数码三大主营业务。公司通过与代工厂合作，灵活响应市场需求，把握微笑曲线高附加值两端，具备较强的技术创新能力和毛利率优势。

核心内容

• MCU市场地位：公司是MCU领域的重要参与者，主要产品包括家用电器控制芯片、节能应用类芯片（如AMOLED驱动芯片、锂电池管理芯片）以及电脑数码类芯片（如键盘、鼠标、蓝牙低功耗芯片）。
• 技术优势：公司拥有4位、8位单片机和双核DSP设计平台，具备较强的创新能力，技术整合能力强。
• 市场份额：在小家电控制芯片市场占据全球第二的位置，在AMOLED驱动芯片市场占据领先地位。
• 战略方向：公司未来将重点拓展家用电器类芯片和节能应用类芯片市场，同时布局物联网、可穿戴设备及智能家居领域。

主要观点

1. MCU市场增长潜力大：预计2014-2018年中国MCU市场将保持6%-8%的复合增速，高于全球4.2%的增长率。未来将由8位和32位MCU共同主导市场，两者在不同应用场景中互补。
2. 业绩驱动因素：
   • 白色家电市场份额提升带动业绩增长。
   • AMOLED量产和锂电池管理芯片向一线客户推广，将成为业绩加速增长的重要驱动力。
   • 物联网及可穿戴设备领域的布局，将为公司带来新的营收增长点。
3. 研发投入与人才优势：公司研发投入占比高于15%，研发人员占比超过80%，拥有48项授权专利，持续加大研发投入以保持技术领先地位。
4. 股权激励：公司实施限制性股权激励计划，对未来4年业绩增长充满信心，预计2015-2017年净利润增长率分别为50.06%、32.90%和35.12%。

关键信息

• 业绩预测：
  • 2015-2017年主营业务收入分别为4.41亿、5.56亿和7.16亿元，同比增长分别为18.80%、26.0%和28.9%。
  • 归母净利润分别为47百万、62百万和84百万，同比增长分别为50.06%、32.90%和35.12%。
  • 对应EPS分别为0.30、0.40和0.54元。
• 投资建议：目标价40元，对应2016年P/E 100倍，市值70亿元，评级为“买入”。
• 风险提示：
  • 半导体行业政策变化可能导致业绩不达预期。
  • 行业竞争加剧可能影响产品价格和毛利率。
  • 下游需求不及预期。

财务指标概览

• 盈利能力：公司毛利率逐年提升，2015年达到40.00%，预计2017年达到43.4%。
• 现金流：经营活动现金净流逐年增长，2015年预计达62百万元。
• 资产负债率：2015年预计达到18.12%，但仍保持较低水平。
• 每股指标：2015年每股收益预计为0.30元，每股净资产预计为3.459元，每股经营现金净流预计为0.356元。

估值分析

• 可比公司：包括国民技术（300077.SZ）、北京君正（300223.SZ）和全志科技（300458.SZ）。
• P/E倍数：公司2016年P/E为100倍，高于可比公司平均值。
• ROE：预计2015-2017年净资产收益率分别为7.78%、9.71%和12.03%，持续提升。

市场前景与技术趋势

• 物联网发展：随着物联网和可穿戴设备市场的兴起，MCU需求持续增长，公司将通过32位内核产品拓展该领域。
• AMOLED与锂电池管理芯片：AMOLED驱动芯片量产和锂电池管理芯片向一线客户推广，将显著提升公司业绩。
• 智能家居：公司具备智能家居内嵌闪存技术，未来将向智能家居控制芯片领域延伸。

总结

中颖电子作为MCU领域的龙头企业，凭借强大的技术实力和市场布局，有望在未来几年内实现业绩的持续增长。公司在白色家电、节能应用和物联网等领域的布局，将为其带来新的增长点。公司通过不断加大研发投入，提升产品竞争力，同时实施股权激励，增强投资者信心。尽管存在一定的行业风险，但公司凭借其在MCU市场的领先地位和持续的技术创新，被给予“买入”评级。