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新时代证券-研究所晨报（5月23日）总结

核心内容概述

本报告从总量研究、行业研究和公司研究三个维度对当前经济形势、传媒行业及两家重点公司进行了分析。报告重点探讨了中美经济周期分化对人民币汇率的影响，分析了民办基础教育行业的增长潜力，以及深信服和南洋科技在各自领域的成长前景与投资价值。

总量研究

中美经济周期分化与人民币汇率走势

• 中长期承压原因：中美经济周期分化是人民币汇率长期承压的主要因素，尤其体现在美国经济复苏和中国去杠杆进程的差异上。
• 近期承压原因：中美利差缩小导致资本外流压力增大，对人民币汇率形成短期贬值压力。
• 缓解因素：中国主动去杠杆和防风险政策有效缓解了贬值压力，宏观杠杆率趋稳，金融风险下降。
• 美元指数前景：未来美元指数仍有上行空间，受美国经济相对优势、利差和风险溢价等因素推动。
• 人民币中长期趋势：人民币走势将取决于中国供给侧改革的成果。若改革顺利，中国可能进入“高质量发展”新周期，人民币有望转为升值或稳定。

行业研究

民办基础教育行业分析

• 行业背景：国家财政教育投入增速放缓，但基础教育品质化需求持续上升。
• 政策支持：民办教育政策持续加码，推动行业渗透率和生均收入提升，市场规模预计在2018-2020年复合增长超11%，三年增量超1000亿元。
• 行业趋势：行业进入外延扩张期，龙头学校通过轻资产合作、收购和自建等方式快速扩张，市占率持续提升。
• 重点标的：
  • 枫叶教育：优质民办国际教育龙头
  • 睿见教育：华南市场民办学校龙头
  • 宇华教育：华中民办K12学校龙头

公司研究

深信服

• 公司定位：典型产品创新型公司，从网络安全起家，拓展至云计算和企业级无线业务。
• 业务增长：2014-2017年，云计算和企业级无线业务营收年复合增长率分别达310%和74%。
• 盈利预期：预计2018-2020年净利润分别为7.54亿元、10.12亿元、13.08亿元，EPS分别为1.89元、2.53元、3.27元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
• 风险提示：
  • 人才和技术流失
  • 云计算和企业级无线业务进展不达预期
  • 行业竞争加剧

南洋科技

• 双主业布局：通过重大资产重组，形成“薄膜+无人机”双主业格局。
• 业务亮点：
  • 薄膜业务受益于新能源汽车和光伏产业的高速发展。
  • 无人机业务受益于军用无人机需求上升及出口形势向好。
• 盈利预期：预计2018-2020年营业收入分别为31.49亿元、39.04亿元、46.69亿元，归母净利润分别为4.07亿元、5.09亿元、6.09亿元，EPS分别为0.43元、0.54元、0.64元。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 风险提示：
  • 汇率波动
  • 人才流失
  • 军用无人机出口业务低于预期

关键信息汇总

宏观层面

• 人民币汇率中长期走势与中美经济周期分化密切相关。
• 美元指数仍有上行空间，利差缩小和政策因素是近期汇率承压主因。
• 供给侧改革是决定人民币未来走势的核心变量。

行业层面

• 民办基础教育行业处于成长加速期，政策和需求双轮驱动。
• 行业整合趋势明显，龙头学校市占率提升，规模化扩张成为主要路径。

公司层面

• 深信服：安全业务稳定，云计算业务快速增长，具备技术与市场优势，未来业绩有望持续高增长。
• 南洋科技：双主业布局清晰，薄膜与无人机业务均有增长潜力，受益于政策与行业趋势。

风险提示

• 宏观经济风险：中美经济走势、利差变化、美元指数波动。
• 政策风险：民办教育政策调整、中美贸易摩擦。
• 行业风险：竞争加剧、技术与人才流失。
• 公司风险：业务进展不达预期、市场扩张风险。

投资评级说明

公司评级：

• 强烈推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
• 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
• 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上

市场基准指数：沪深300指数

分析师信息

• 樊继拓：新时代证券策略首席分析师，5年宏观策略研究经验，曾任职于期货公司和券商研究所，2017年水晶球策略团队第三核心成员。

附注

• 本报告内容基于公开资料和研究假设，分析结果可能因假设不同而存在较大差异。
• 报告估值方法及模型具有局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 本报告风险等级为R3（中风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。