20220315-国盛证券-宏观点评_对经济大超预期的几点理解_10页_1mb

宏观点评总结

核心内容

2022年1-2月我国经济数据整体表现优于市场预期，但中微观高频数据与宏观数据存在背离，显示经济复苏仍面临多重压力。尽管部分领域如工业生产、消费、基建投资等出现超预期增长，但地产投资、出口、就业等指标仍表现疲软，尤其在疫情反复和外部环境复杂的情况下，内需不足和地产下行压力显著。分析师认为，实现全年5.5%左右的GDP增长目标难度较大，仍需政策持续加码。

主要观点

• 经济数据超预期：1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，社会消费品零售总额增长6.7%，固定资产投资同比增长12.2%，其中制造业投资增长20.9%，基建投资增长8.1%，均大幅高于市场预期。
• 数据背离现象明显：尽管宏观数据向好，但中微观指标如出口、制造业投资、地产销售、就业等仍显示疲软，与宏观数据不一致。
• 三重压力依然存在：需求收缩、供给冲击、预期转弱仍是当前经济面临的挑战，尤其是内需不足和地产端压力较大。
• 政策加码预期增强：国家在稳增长方面表现出强烈意愿，预计会继续通过“放水、放地产、放基建”等手段推动经济复苏。
• 短期经济走势：1季度GDP增速有望超过5%，但3月受疫情冲击可能回落。关注降准降息、美联储加息、俄乌冲突对经济的影响。

关键信息

基建投资

• 增速提升：1-2月广义和狭义基建投资同比分别增长8.6%和8.1%，较2021年同期显著回升。
• 高频数据背离：部分中观指标如挖掘机销量、沥青开工率等仍低迷，显示基建尚未全面发力。
• 融资情况改善：Q1基建相关债务融资明显好转，新增地方专项债发行超1.1万亿元，城投债净融资额超4000亿元。
• 未来预期：预计2022年基建投资可能升至8%左右。

地产投资

• 销售回暖：1-2月商品房销售面积累计同比-9.6%，三年平均增速3.6%，较去年12月有所好转。
• 投资回升：地产投资同比增速3.7%，三年平均增速6.3%，超预期回升。
• 高频指标低迷：30城商品房成交面积、居民房贷、建材价格等仍处于低位，显示地产实际景气度不高。
• 政策方向：预计各地将进一步放松调控，包括需求端和供给端政策，如降房贷利率、降首付比、加快保障房建设等。

消费与工业生产

• 消费回暖：1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%，其中升级类消费和汽车消费回升明显。
• 工业生产超预期：工业增加值同比增长7.5%，高于市场预期，但部分行业如焦化、PTA、汽车半钢胎开工率仍偏低。
• 疫情与价格压制需求：新增确诊病例高于去年同期，核心CPI弱于季节性，反映消费仍受压制。

三重压力

• 需求收缩：消费数据与疫情、价格等因素背离，显示需求仍较弱。
• 供给冲击：工业生产虽超预期，但部分上游行业开工率偏低，供给压力仍未完全缓解。
• 预期转弱：企业经营预期有所改善，但制造业投资小幅回落，反映预期仍不稳固。

就业压力

• 失业率季节性反弹：2月城镇调查失业率升至5.5%，青年失业率高达15.3%，结构性压力显著。

风险提示

• 疫情演化：国内疫情反复可能继续压制消费。
• 外部环境恶化：全球经济复苏乏力、地缘冲突、高油价、中美货币政策分化等因素加剧不确定性。
• 政策力度：政策效果可能不及预期，需关注后续政策力度。

政策与市场展望

• 政策组合拳：包括降准降息、地产放松、基建发力等，旨在稳定经济增长。
• 短期关注点：3月21日LPR下调可能性、美联储3月17日加息预期、俄乌冲突对油价和中美关系的影响。

图表与数据支持

• 图表1：基建投资增速回升
• 图表2：部分基建高频数据仍低迷
• 图表3：地产销售增速超预期
• 图表4：土地成交增速继续回落
• 图表5：地产投资增速超预期
• 图表6：开工、竣工回落，施工反弹
• 图表7：30城商品房成交面积未明显好转
• 图表8：建材价格平均增速处于低位
• 图表9：社零当月和累计同比增速回升
• 图表10：商品和餐饮消费同比增速回升
• 图表11：分行业消费增速变动
• 图表12：新增确诊病例高于去年同期
• 图表13：核心CPI弱于季节性
• 图表14：工业生产超预期上行
• 图表15：服务业生产小幅回升
• 图表16：分行业工业增加值增速变动
• 图表17：上游行业开工率回升但仍处低位
• 图表18：汽车半钢胎开工率仍低
• 图表19：企业投资预期回升
• 图表20：制造业和服务业PMI回升
• 图表21：制造业投资增速小幅回落
• 图表22：分行业制造业投资增速变动
• 图表23：失业率季节性反弹
• 图表24：青年失业率高位上行
• 图表25：主要经济指标增速对比

作者信息

• 分析师：熊园（执业证书编号：S0680518050004）
• 研究助理：杨涛（执业证书编号：S0680120070018）

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