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经济开门红，MLF未降息，释放了什么信号？

核心内容概述

2022年3月15日，中国统计局公布1-2月经济数据，整体表现超出市场预期，显示出经济复苏的积极信号。与此同时，中国人民银行开展MLF（中期借贷便利）和逆回购操作，但未降息，释放出多重政策信号。本文从经济表现、政策导向、市场影响等方面进行了深入分析。

主要观点与关键信息

1. 经济向好，开门红显现

• 固投增速显著提升：1-2月固定资产投资同比增长12.2%，较2021年扩大7.3个百分点，为近五年新高。
• 制造业与基建表现强劲：制造业投资延续强势，基建投资增速大幅跳升，显示政策支持对经济的拉动作用。
• 地产投资好于预期：地产投资增速好于预期，但主要得益于价格因素，实际分项数据仍承压。
• 出口韧性犹存：出口数据表现稳定，显示外部需求仍有一定支撑。
• 消费逐步回暖：社会消费品零售总额同比增长6.7%，为2021年8月以来新高，但服务性消费仍受疫情影响。

2. 挑战依然存在

• 消费低迷：多地疫情反复，服务性消费持续疲软。
• 小微企业压力大：受经济环境和政策执行力度影响，小微企业经营困难加剧。
• 地产仍处探底阶段：居民中长贷继续少增，地产投资数据尚未企稳。
• 输入性通胀风险上升：俄乌冲突导致大宗商品价格飙升，PPI环比由跌转涨，输入性通胀压力加大。

3. 通胀可控，剪刀差收窄

• PPI与CPI走势分化：PPI同比继续回落但降幅收窄，CPI同比增速与上月持平，结束此前回落趋势。
• CPI受食品拖累：猪肉价格仍在探底，食品项拖累整体CPI涨幅。
• PPI-CPI剪刀差收窄：通胀压力整体可控，但需警惕输入性通胀对经济的冲击。

4. 流动性政策以我为主

• MLF超额续作：央行连续两个月等价超额续作MLF，显示宽货币政策仍在推进。
• 降准降息窗口未关闭：3月降息预期落空，但二季度降准和四月降息仍可能实施。
• 中美利差低位：美联储加息前夕，中美利差处于历史低位，需防范资本外流和汇率波动风险。

5. 债市仍有调整空间

• 债市震荡调整：年初因信用改善和地产政策放松引发调整，但经济底尚未夯实。
• 市场预期未完全兑现：稳增长和宽信用效果尚不稳固，债市仍有最后调整机会，但空间有限。
• 警惕下半年风险：一旦经济底确认，CPI可能上行，债市或面临调整压力。

6. 股市静候利空出尽

• 短期以守待攻：A股市场因俄乌冲突和北向资金外流出现剧烈调整。
• 三大指标关注：建议关注原油价格、北向资金、美债利率三大指标，以判断市场风险偏好修复时机。
• 中长期配置价值凸显：当前各大指数估值处于相对低位，具备中长期配置潜力。

风险提示

• 宏观经济加速下行：若经济复苏不及预期，可能对市场造成冲击。
• 政策不及预期：若稳增长政策力度不足，市场情绪可能进一步恶化。
• 地缘冲突大规模爆发：俄乌冲突升级可能加剧全球避险情绪，影响市场流动性。

作者信息

• 谭倩：华鑫证券研究所所长、首席分析师，11年研究经验。
• 纪翔：中科院大学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所，从事宏观策略和政策研究。
• 杨芹芹：经济学硕士，2021年11月加盟华鑫研究所，长期跟踪宏观策略和政策研究。

投资评级说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 >15%
  • 审慎推荐：预期个股相对沪深300指数涨幅 5%~15%
  • 中性：预期个股相对沪深300指数涨幅 -5%~5%
  • 减持：预期个股相对沪深300指数涨幅 -15%~-5%
  • 回避：预期个股相对沪深300指数涨幅 < -15%

• 行业投资评级：

  • 增持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显强于指数
  • 中性：预期行业相对沪深300指数涨幅基本持平
  • 减持：预期行业相对沪深300指数涨幅明显弱于指数

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