20170907-国金证券-英威腾-002334.SZ-七年耕耘迎来经营拐点_多元协同助力业绩腾飞_35页_4mb

英威腾（002334.SZ）深度研究报告总结

核心内容概览

英威腾是一家深耕工控自动化领域的领先企业，自2002年成立以来，通过多年的发展和外延式扩张，逐步转型为涵盖工控、能源、轨交、新能源车电驱电控等领域的平台化企业。公司2017年迎来经营拐点，各项业务实现扭亏为盈，业绩显著增长。公司目前给予“买入”评级，目标价为11.55元，对应2018年35倍PE估值。

主要观点

• 业务布局多元化：公司从最初的变频器业务出发，逐步拓展至伺服系统、UPS电源、光伏、新能源车电驱电控及轨道交通等领域，形成平台化布局。
• 业绩迎来拐点：2017年上半年，公司营收同比增长56.42%，净利润增长227.2%，费用控制显著改善。
• 技术实力雄厚：公司拥有自主核心技术，如矢量变频器、高性能伺服系统、轨交牵引系统等，部分产品技术达到国内领先水平。
• 股权激励增强团队凝聚力：公司通过两轮股权激励计划，有效提升管理团队和技术骨干的积极性，保障公司持续发展。
• 新能源车和轨道交通为未来增长核心：公司在新能源车电驱电控领域取得显著进展，轨交业务实现首单突破，未来增长潜力巨大。
• 行业趋势利好：制造业复苏带动工控自动化行业增长，轨交建设投资持续升温，新能源车市场长期向好。

关键信息

财务表现

• 2017年上半年营收增长：56.42%
• 2017年上半年净利润增长：227.2%
• 2017-2019年净利润预测：2亿、2.56亿、3.25亿
• EPS预测：0.27、0.34、0.43元
• PE预测：31、25、19倍

业务结构

• 主要产品：变频器、伺服系统、UPS电源、光伏逆变器、新能源车电控系统、轨道交通牵引系统等。
• 变频器业务：国内市场份额前十，2017年上半年增长40%以上。
• 伺服系统业务：上海御能实现扭亏为盈，2017年上半年营收增长超50%。
• 新能源车电控业务：2017年上半年收入约1.16亿元，预计全年收入超过3.5亿元。
• 轨交牵引系统：国内第二家具有全自主研发能力的供应商，深圳地铁取得首单突破。

管理与团队

• 创始人背景：六名创始人中，三人来自台湾普传，三人来自华为-艾默生系，技术实力雄厚。
• 股权激励：两轮股权激励计划，覆盖高管和技术骨干，增强团队稳定性与积极性。
• 组织架构调整：设立系统部，推动从单机产品向系统解决方案转型，提升协同效应。

未来增长点

• 新能源车电驱控：公司已与多家知名车企合作，收购普林亿威提升电机电控一体化能力，未来有望实现业绩爆发。
• 轨道交通：受益于二三线城市轨交建设，市场空间广阔，公司技术国内领先，未来订单有望持续增长。

风险提示

• 宏观经济增速不及预期：可能影响工控行业需求。
• 工控行业复苏不及预期：可能拖累公司业绩增长。
• 市场竞争加剧：可能导致毛利率大幅下降。

总结

英威腾通过七年深耕，已从单一变频器生产商发展为多元平台型企业，积极布局新能源车、轨交等高增长领域。2017年公司迎来经营拐点，业绩显著改善，费用控制能力增强。未来，公司有望凭借平台化布局和核心技术优势，持续受益于工控回暖和新能源车、轨交行业的快速发展，成为行业增长的重要推动力。