20180402-招商证券-英威腾-002334.SZ-业绩高增长_四大业务均有转机_12页_672kb

报告摘要

英威腾（002334.SZ）投资分析总结

核心内容概述

英威腾（002334.SZ）在2017年实现业绩高增长，2018年一季度继续保持增长态势。公司当前股价为9.05元，目标价上调至12-13.5元，评级为强烈推荐。公司主要业务板块包括变频器、伺服、UPS电源、新能源汽车电控等，各业务板块均表现出良好的增长势头，同时费用率显著下降，盈利能力和经营效率得到提升。

主要观点

业绩高增长：2017年公司营收同比增长60.3%，归母净利润同比增长231.81%，扣非归母净利润同比增长226.13%。2018年一季度预计归母净利润同比增长170%-210%。
费用率下降：销售费用率从14.5%降至11.8%，管理费用率从22.9%降至18.6%，费用率持续改善。
业务板块增长：
- 变频器：2017年收入10.2亿元，同比增长27.5%，是公司主要收入来源。
- 伺服业务：2017年收入1.55亿元，同比增长41%，并实现扭亏为盈。
- UPS电源：2017年收入2.73亿元，同比增长44%。
- 新能源汽车电控：2017年收入3.5亿元，同比增长193%，已进入盈利阶段。
经营改善：公司经营现金流、净利润等指标稳步提升，资产负债率控制在35.8%，经营效率和盈利能力增强。
行业前景良好：自动化行业持续复苏，新能源汽车板块增长潜力大，公司具备长期发展优势。

关键信息

财务数据概览

项目	2016年（亿元）	2017年（亿元）	2018E（亿元）	2019E（亿元）	2020E（亿元）
营业收入	132.4	212.2	269.5	328.8	394.6
归母净利润	68.1	225.9	278.0	341.0	415.0
扣非归母净利润	52.3	170.6	226.1	291.0	358.0
每股收益（元）	0.09	0.30	0.37	0.45	0.55
PE（倍）	100.3	30.3	24.6	20.0	16.5
PB（倍）	4.1	3.7	3.3	2.9	2.6

业务板块表现

变频器：收入10.2亿元，同比增长27.5%，毛利率约40%，在国产品牌中处于第一梯队。
伺服：收入1.55亿元，同比增长41%，2017年扭亏为盈。
UPS电源：收入2.73亿元，同比增长44%，净利率接近19%。
新能源汽车电控：收入3.5亿元，同比增长193%，已实现盈利，布局多家重点客户。

费用率分析

费用率项	2016年（%）	2017年（%）	2018E（%）	2019E（%）	2020E（%）
销售费用率	14.5	11.8	11.8	11.8	11.8
管理费用率	22.9	18.6	18.6	18.6	18.6
财务费用率	-0.7	0.2	0.2	0.2	0.2
净利率	4.9%	10.0%	10.3%	10.4%	10.5%

财务比率分析

比率	2016年（%）	2017年（%）	2018E（%）	2019E（%）	2020E（%）
ROE（TTM）	4.1%	12.2%	13.5%	14.7%	15.9%
ROIC	0.6%	6.2%	7.7%	8.5%	9.8%
资产负债率	27.9%	35.8%	34.3%	37.8%	39.2%

风险提示

经济疲软风险：自动化行业需求受宏观经济影响较大，若经济下行可能影响业绩。
新能源汽车波动风险：新能源汽车行业存在较大的波动性，可能影响公司业绩。
并购整合风险：公司近年来进行多起并购，整合效果可能不达预期，影响长期发展。

投资建议

强烈推荐：基于公司业绩高增长、业务板块改善、费用率下降等积极因素，上调目标价至12-13.5元。
长期发展潜力：自动化行业及新能源汽车板块具备长期增长空间，公司有望持续受益。

总结

英威腾（002334.SZ）在2017年实现业绩大幅增长，2018年一季度继续增长，主要得益于各业务板块的改善和费用率的有效控制。公司作为国内领先的低压变频器提供商，伺服、UPS、新能源汽车电控等业务板块均表现出良好的增长势头，盈利能力增强。随着行业复苏和公司战略布局的深化，未来增长潜力较大。尽管存在宏观经济波动和行业整合风险，但公司整体表现积极，值得强烈推荐。

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