20150322-安信证券-英威腾-002334.SZ-重识定位_高铁和新能源汽车承载大希望_20页_1mb

英威腾（002334.SZ）深度分析总结

核心内容

英威腾是一家以工业自动化与能源电力为核心的高科技企业，其业务范围涵盖电气传动、工业控制及新能源领域。公司不仅在中低压变频器市场占据重要地位，还在伺服器、UPS电源及光伏逆变器等新兴业务领域取得显著进展。2015年，公司预计实现30%以上的业绩增长，显示出其在市场环境变化下的强劲增长能力。

主要观点

• 业务多元化发展：英威腾不再局限于变频器业务，而是拓展至工业自动化和新能源汽车产业链，为公司带来了新的增长点。
• 高铁牵引变流器市场潜力大：车载牵引变流器是高铁、动车等的重要设备，市场容量约160亿元。英威腾已进入研发阶段，预计2016年可实现销售，成为国内第二家供应商。
• 新能源汽车产业链合作：与欣旺达合作，涉足电池模组、BMS、电机及电控等业务，预计2016年将产生收益，投资收益有望显著提升。
• 盈利能力增强：公司毛利率逐年上升，期间费用率下降，表明公司运营效率和盈利能力持续提升。
• 海外市场拓展成功：海外市场收入增长迅速，为公司带来新的业绩增长空间。

关键信息

业务构成与市场表现

• 电气传动业务：公司主要收入来源，2011年至2013年收入占比分别为91.3%、83.8%、79.6%，呈下降趋势。
• 工业自动化业务：包括PLC、伺服驱动系统、伺服电机、HMI等，2013年占比7.6%，增长迅速。
• 新能源业务：包括UPS电源、光伏逆变器等，海外市场表现突出，2013年占比7.8%。

高铁牵引变流器业务

• 市场容量约160亿元，南车时代电气占据50%市场份额。
• 英威腾预计2016年成为国内第二家车载变流器供应商，复制南车时代电气的增长模式，预计市场份额达25%，利润增长5倍，市值有望达300亿元。

新能源汽车产业链合作

• 与欣旺达在电机+电控、电池模组+BMS、运营三个领域合作。
• 英威腾在深圳市欣旺达电动汽车电池有限公司持股15%，预计参股公司收入放量后投资收益显著。

财务表现

• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.46元、0.6元、1.09元，分别增长31.9%、30.5%、81.7%。
• 估值目标：给予“买入-A”投资评级，目标价位42元，对应150亿元市值。
• 财务指标：净利润率逐年上升，从12.3%提升至22.3%，ROIC从4.6%提升至26.2%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 新能源汽车业务进展不达预期：可能影响投资收益。
• 机车车载变流器试验期拉长：可能影响市场拓展进度。

结构清晰的总结

公司定位

英威腾定位为工业自动化与能源电力领域的产品服务提供商，主要产品包括电气传动、工业控制和新能源产品。公司已从单一变频器生产商发展为多业务布局的高科技企业。

业务发展

• 变频器业务：保持稳健增长，2011年至2013年收入占比逐年下降，但仍是主要收入来源。
• 工业自动化业务：深耕细作，提供一体化解决方案，2013年收入占比7.6%。
• 新能源业务：包括UPS电源、光伏逆变器等，海外市场拓展良好，2013年收入占比7.8%。

高铁牵引变流器业务

• 市场容量约160亿元，南车时代电气占据50%市场份额。
• 英威腾预计2016年成为国内第二家车载变流器供应商，若复制南车时代电气的增长模式，预计市值增长至300亿元。

新能源汽车产业链合作

• 与欣旺达在电机+电控、电池模组+BMS、运营三个领域合作，预计2016年产生收益。
• 英威腾持股15%，参股公司收入放量后投资收益显著。

财务表现

• 盈利预测：2014-2016年EPS分别为0.46元、0.6元、1.09元，分别增长31.9%、30.5%、81.7%。
• 估值目标：目标价位42元，对应150亿元市值。
• 财务指标：毛利率逐年上升，从40.2%提升至43.5%，净利润率从12.3%提升至22.3%，ROIC从4.6%提升至26.2%。

风险提示

• 新能源汽车业务进展不达预期。
• 机车车载变流器试验期拉长。

投资建议

• 给予“买入-A”投资评级，目标价位42元，对应150亿元市值。

营销与管理

• 集团管控见成效：通过整合资源，优化营销渠道，提升品牌效应。
• 海外市场拓展：2011年至2013年海外收入增速分别为17.0%、14.6%、51.9%，呈快速增长势头。

成长性分析

• 营业收入增长率：2012年至2016年分别为6.8%、26.0%、14.1%、17.0%、40.1%。
• 净利润增长率：2012年至2016年分别为16.0%、36.6%、31.9%、30.5%、81.7%。
• EBITDA增长率：2012年至2016年分别为-34.5%、120.4%、54.3%、41.3%、90.4%。
• ROE：从7.7%提升至20.4%，显示公司盈利能力增强。

现金流与运营效率

• 经营性现金流净额：2011年至2013年分别为377.3万元、9795.7万元、19468.0万元，呈增长趋势。
• 运营效率：固定资产周转天数从49天减少至22天，流动资产周转天数从655天减少至443天，显示公司运营效率提升。

投资价值

• 市盈率：从83.6倍下降至19.5倍，估值逐渐合理。
• 市净率：从6.4倍下降至4.0倍，显示公司估值逐渐下降。
• 投资回报率：ROIC从4.6%提升至26.2%，显示公司投资回报率提升。

市场前景

• 工业4.0：工业自动化是工业4.0的基础，公司产品广泛应用于多个领域。
• 新能源汽车：市场容量巨大，预计未来增长空间广阔。

总结

英威腾在工业自动化与能源电力领域持续发展，业务多元化，盈利能力增强，海外市场拓展成功，投资回报率提升，具有较高的投资价值。公司未来增长潜力大，尤其是在高铁牵引变流器和新能源汽车产业链领域。