深度报告-20220830-国金证券-英威腾-002334.SZ-新能源布局加速_变频器领导者再起航_20页_3mb

英威腾（002334.SZ）投资总结

核心内容概述

英威腾是一家深耕工业自动化与能源电力领域超过20年的企业，专注于变频器、UPS等核心产品。近年来，公司积极拓展新能源汽车、光伏逆变器、储能等新兴领域，成为新能源领域的领先者。公司于2022年8月首次获得“买入”评级，目标价为15.62元。

主要观点

• 业务布局：公司业务覆盖工控、新能源汽车、数据中心、光储、轨道交通等领域，其中变频器和UPS业务保持行业领先地位，2021年低压变频器市场份额约为4%，位居内资第二。
• 新能源拓展：通过增资光伏科技子公司和电动汽车驱动子公司，公司加速布局新能源汽车和光储业务。2022年上半年光储业务营收同比增长167%，新能源汽车业务营收同比增长137%。
• 海外市场：公司变频器已销售至超过100个国家，1H22海外业务占比达26%，持续增长。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为2.04亿元、3.46亿元、4.83亿元，EPS分别为0.26元、0.45元、0.62元，对应2022年8月30日收盘价的PE分别为42.6倍、25.1倍、18.0倍。
• 估值建议：基于可比公司估值，给予公司2023年35倍PE估值，目标价15.62元。
• 风险提示：包括工控需求不及预期、市场竞争加剧、原材料价格上涨、股票质押风险等。

关键信息

市场数据

• 市场价格：11.80元
• 目标价格：15.62元
• 总股本：7.76亿股
• 已上市流通A股：6.80亿股
• 总市值：91.52亿元
• 年内股价最高最低：11.80/4.45元
• 沪深300指数：4090
• 深证成指：12018

营收与利润预测

• 2022E：营业收入40.87亿元，同比增长35.83%
• 2023E：营业收入54.71亿元，同比增长33.86%
• 2024E：营业收入71.30亿元，同比增长30.34%
• 2022E：归母净利润2.04亿元，同比增长11.95%
• 2023E：归母净利润3.46亿元，同比增长69.63%
• 2024E：归母净利润4.83亿元，同比增长39.42%

业务结构

• 工业自动化：占比63%，其中变频器占比54%
• 新能源汽车：占比13%，其中电控占比12%
• 网络能源：占比23%，其中数据中心占比18%
• 轨道交通：占比1%

毛利率变化

• 2022年上半年毛利率为29.70%，同比下降4.74个百分点
• 光伏与新能源汽车业务毛利率较低，拖累整体毛利率
• 2022-2024年毛利率预计分别为30.45%、31.27%、31.34%

组织架构优化

• 增资光伏科技子公司，持股比例增至95%
• 优化电动汽车驱动子公司股东结构，增强竞争力

新能源业务增长

• 光储业务：2022年上半年营收0.91亿元，同比增长167%
• 新能源汽车业务：2022年上半年营收2.24亿元，同比增长137%
• 光储与新能源汽车业务预计保持50%以上高增速

费用控制

• 2022年上半年期间费用率为14.79%，同比下降4.30个百分点
• 销售费用率：9.10%
• 管理费用率：5.90%
• 研发费用率：11.00%

估值分析

• 可比公司2022-2024年中位数PE分别为51、35、25倍
• 给予公司2023年35倍PE估值，目标价15.62元
• 首次覆盖，给予“买入”评级

风险提示

• 工控需求不及预期：工控需求与制造业投资密切相关，若需求不及预期，可能影响业绩增长。
• 市场竞争加剧：新能源汽车、逆变器等业务市场竞争激烈，可能影响公司市场份额与盈利能力。
• 原材料价格上涨：大宗原材料及核心元器件涨价可能增加成本压力。
• 股票质押风险：管理层质押比例较高，可能对公司经营产生影响。

图表与数据亮点

• 图表1：公司发展沿革
• 图表2：2018-1H22业务结构总览
• 图表3：公司业务板块及核心产品总览
• 图表4：2018-1H22产品结构总览
• 图表5：1H22变频器、数据中心、电控毛利率保持相对稳定
• 图表6：公司产品矩阵总览
• 图表7：部分子公司总览
• 图表8：2020年以来经营相对稳健
• 图表9：上游压力及非经因素致1H22盈利能力回落
• 图表10：近三年费用管控效果较好
• 图表11：公司坚持高研发投入
• 图表12：2Q22工控市场需求放缓
• 图表13：2022年7月PMI回调至荣枯线以下
• 图表14：2Q22核心工控产品增速放缓
• 图表15：2Q22新能源、半导体下游工控需求高景气
• 图表16：2021年低压变频器市场规模达300亿元
• 图表17：2021年低压变频器下游分布
• 图表18：2021年中高压变频器市场规模近55亿元
• 图表19：2021年中高压变频器下游分布
• 图表20：国内低压变频器格局（2Q22）
• 图表21：近三年国产化进程加速
• 图表22：2021年以来公司变频器经营提速
• 图表23：近五年公司变频器毛利率相对稳定
• 图表24：集中式逆变器方案系统示意图
• 图表25：组串式逆变器方案系统示意图
• 图表26：逆变器分类及应用场景总览
• 图表27：国内储能历史新增装机总览
• 图表28：2021年国内新增新型储能装机2.4GW
• 图表29：发电侧储能方案组网图总览
• 图表30：2025年全球逆变器出货量预测
• 图表31：2021年全球光伏逆变器市场竞争格局
• 图表32：1H22公司光储业务高增
• 图表33：公司推出新一代XG系列产品
• 图表34：公司增资英威腾光伏子公司
• 图表35：公司三相储能解决方案示意图
• 图表36：公司网络监控解决方案示意图
• 图表37：新能源汽车“大三电”、“小三电”及价值量拆分
• 图表38：1H22公司新能源汽车营收高增
• 图表39：2019年以来公司新能源汽车毛利率回升
• 图表40：公司业务预测总览
• 图表41：可比公司估值比较（市盈率法）

总结

英威腾在变频器和UPS领域具有显著优势，且在新能源汽车和光储业务方面展现出强劲增长潜力。随着双碳政策的推动，公司有望在新能源市场持续扩大市场份额。尽管短期内受到原材料涨价等因素影响，毛利率有所下降，但通过组织架构优化和研发投入，公司具备长期增长能力。给予“买入”评级，目标价15.62元，预计2022-2024年归母净利润和EPS持续增长，业务结构优化将推动公司盈利能力提升。