20230430-国盛证券-五洲特纸-605007.SH-周期底部显现_产品结构优化_成本显著改善_3页_518kb

五洲特纸（605007）季报点评：周期底部显现 产品结构优化 成长路径清晰

核心要点

1. ⛽️ 周期底部显现，盈利改善可期：

   • 2023Q1公司营收同比下降54.5%至125.8亿元，但叠加上年高基数基数及纸浆成本达顶点（采购价已降至500美元/吨以下），盈利能力承压；2023Q1毛利率同比下降13.02 pct至34.2%，但季度经营现金流同比改善明显。
   • 预计Q2低价浆逐步到库后、盈利能力有望逐季修复回升。

2. 📊 产品结构优化，成长动能增强：

   • 2022年产销同比增长58.7%，产能达135万吨；2023年预计新增转印纸/描图纸产能22/18万吨，30万吨包装纸改产格拉辛纸具增量潜力；30万吨化机浆或2023Q4投产，进一步弱化周期波动。

3. 💰 费控优化显著，研发布局持续：

   • 2023Q1期间费用率同比下降13.1 pct至4.1%；研发费用率同比降11.3 pct，费用-研发双优化叠加，凸显管理效率提升。

4. 📈 盈利预测与评级：

   • 首予“买入”评级，维持目标估值：
     • 2023-2025年净利润预测为49亿/69亿/80亿元；
     • 对应PE为140X/100X/86X（估值逐步下移）；
     • ROE从2022年9.3%提升至2025年预期的13.2%。

风险提示

• 原材料价格剧烈波动及需求复苏不确定；
• 食品卡纸竞争加剧致定价压力；
• 产能爬坡不及预期。

财务亮点

• 2023Q1经营现金流同比大增16亿，库存周转加快；
• 高端技术产品布局持续，成本敏感品种逐步出清正推动产品结构调整。

*注：数据源自Wind及国盛证券报告。