环保产业链梳理，哪些公司值得关注？_20页_1mb

环保产业链梳理：值得关注的公司及行业分析

核心内容概述

环保产业链近年来表现不如其他热门行业，涨幅仅为24%，远低于医药、半导体等板块。尽管行业曾因暴雷事件受到市场冷落，但部分龙头公司如瀚蓝环境，仍展现出强劲的市场表现，2018年底至2020年股价涨幅超过170%。本文聚焦于环保行业中的固废产业链，尤其是生活垃圾焚烧发电领域，分析其增长驱动力、竞争格局、投资逻辑及值得关注的公司。

主要观点

• 行业背景：环保行业整体增长较慢，但固废产业链中的垃圾焚烧发电板块具备较高的发展潜力。
• 行业增长逻辑：
  • 垃圾清运量：预计2010-2018年年均增长3.6%，2030年复合增速预计为3.6%。
  • 无害化处理率：2019年已达到100%，未来有望保持稳定。
  • 垃圾焚烧率：2018年占比45%，预计2030年提升至72%，成为主流处理方式。
• 投资规模预测：2020-2030年垃圾焚烧发电行业总投资规模约为2900亿元，复合增速约4-6%。
• 运营收入结构：运营收入由垃圾处置费（30%）和供电收入（70%）构成，电价和发电量是关键变量。
• 政策支持：垃圾焚烧发电项目享受电价补贴，短期内补贴退坡可能性较小，未来可通过收费制度完善、成本优化等方式维持盈利。

关键信息

1. 垃圾焚烧发电行业增长驱动力

• 垃圾清运量：2010-2018年年均增长3.6%，2030年预计保持3.6%增速。
• 无害化处理率：2019年已达100%，未来将维持高位。
• 焚烧率提升：预计2030年垃圾焚烧处理占比将达72%，高于当前水平。

2. 垃圾焚烧发电收入构成

• 建设收入：由新增处理能力与单位投资成本决定，公式为：焚烧项目建设收入 = 新增垃圾焚烧处理能力 × 单吨投资成本。
• 运营收入：由垃圾处置费和上网电价决定，其中上网电价为关键变量，目前为0.65元/千瓦时。

3. 投资规模与增速

• 总投资规模：2020-2030年预计达2900亿元，其中2020年增速达17%，之后复合增速约4%。
• 产能利用率：2020年预计降至75%，之后逐步提升至80%。

4. 运营收入关键变量

• 垃圾处置费：2019年约为71元/吨，未来预计保持稳定。
• 上网电量：每吨垃圾发电量约为280千瓦时，与垃圾热值相关，经济发达地区热值较高。
• 电价结构：包括标杆电价、省级电网补贴和国家可再生能源补贴。

5. 行业竞争格局

• 市场集中度：2019年CR10市占率约为60%，国企占比约46%-49%，中标能力持续提升。
• 龙头公司：瀚蓝环境、上海环境、城发环境、伟明环保、绿色动力、光大国际等具备较强竞争力。

6. 企业资金压力与现金流情况

• 现金流表现：瀚蓝环境、上海环境、伟明环保、城发环境现金流较好，绿色动力、光大国际现金流为负，主要因项目建造支出形成的长期应收款本金部分。

关注公司

• 瀚蓝环境：固废产业链龙头，2018年底至2020年股价涨幅超170%，2020年中报后获社保基金、睿远基金加仓。
• 上海环境：具备较强运营能力和项目覆盖，现金流表现优异。
• 城发环境：现金流覆盖能力强，净现比达6.61。
• 伟明环保：运营效率高，现金流覆盖良好。
• 绿色动力、光大国际：因项目建造支出影响，现金流为负，但未来有望改善。

总结

垃圾焚烧发电行业在未来十年中具备稳定增长潜力，受政策支持和垃圾处理需求提升驱动，行业集中度有望进一步提高。值得关注的公司包括瀚蓝环境、上海环境、伟明环保、城发环境等，它们在订单获取、运营效率、现金流管理等方面表现突出。尽管存在补贴退坡风险，但行业可通过提升垃圾处理费、优化成本、推动国补转地补等方式维持盈利。整体来看，环保产业链中的固废处理，尤其是垃圾焚烧发电，具备长期投资价值。