深度报告-20250408-华源证券-永兴股份-601033.SH-广州垃圾焚烧龙头_兼具红利+成长_19页_750kb

永兴股份（601033.SH）投资分析总结

核心内容概述

永兴股份是广州环投集团旗下唯一垃圾焚烧发电企业，同时也是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司自2024年1月上市以来，表现出良好的盈利能力和现金流表现，承诺2023-2025年分红率不低于60%，2024年实际股利支付率达65.8%，显示出对股东回报的重视。公司目前拥有3.21万吨/日的垃圾焚烧处理能力，其中94%位于广州，具备显著的区位优势。

主要观点

• 盈利优势：公司单吨收入和单吨毛利均处于行业前列，2023年单吨收入达417元/吨，单吨毛利达190元/吨，仅次于军信股份。这得益于高吨发、高垃圾处理费和高基础电价。
• 产能利用率：公司当前产能利用率较低，2023年为70.9%，2024年为79.3%，与行业龙头瀚蓝环境的120%相比，仍有较大提升空间。公司计划通过掺烧陈腐垃圾和固废垃圾提高利用率。
• 陈腐垃圾复挖：广州市陈腐垃圾总量超过7600万吨，公司作为唯一焚烧发电企业，有望从中受益。预计新增100万吨陈腐垃圾将带来1.6亿元净利润增量，利润弹性达17%。
• 协同IDC趋势：垃圾焚烧发电与IDC协同供电成为新趋势，公司有望受益于国家对数据中心绿色低碳发展的政策。通过直供绿电和余热供冷，公司可改善现金流，提升项目盈利性。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为41.3亿元、43.8亿元和45.4亿元，归母净利润分别为9.2亿元、10.2亿元和11.3亿元，年复合增长率分别为11.7%、11.4%和10.6%。
• 估值分析：当前股价对应的2024-2026年PE分别为17、15、13倍，低于行业平均估值（2025年平均为16倍）。首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2009年，由广州环保投资集团设立。
• 上市时间：2024年1月。
• 项目分布：广州3万吨/日，雷州和邵东各0.21万吨/日。
• 生物质处理能力：0.26万吨/日，均位于广州。

财务表现

• 2024年营收：37.65亿元，同比增长6.45%。
• 2024年归母净利润：8.21亿元，同比增长11.67%。
• 自由现金流：2024年转正，达7.4亿元。
• 股息率：按65%分红率测算，2025-2027年股息率分别为4.3%、4.8%、5.4%。

项目进展与潜力

• 陈腐垃圾复挖：公司已获批从化潭口填埋场（183万吨）和兴丰应急填埋场（237万吨），预计2025年将逐步推进，带来约118亿元的收入增量。
• IDC协同：公司有望通过与IDC合作提升盈利和现金流，目前广州数据中心规划明确，预计2025年机柜达60万个，2027年达80万个。

风险提示

• 陈腐垃圾复挖节奏：受天气影响可能低于预期。
• 产能利用率提升：可能因垃圾产量和机器检修等不及预期。
• 补贴目录纳入：部分项目未纳入国补目录，存在政策风险。
• 利润弹性测算偏差：测算假设可能与实际产生偏差。

估值与盈利预测

可比公司估值

投资逻辑

• 公司作为广州唯一垃圾焚烧发电企业，具有区位优势，且已获得政府支持。
• 高吨发、高垃圾处理费和高基础电价构成盈利优势。
• 陈腐垃圾复挖有望提升产能利用率和净利润。
• 与IDC协同供电可改善现金流并提升项目盈利。
• 当前估值低于行业平均水平，具备投资价值。

风险提示

• 陈腐垃圾复挖节奏低于预期。
• 产能利用率提升不及预期。
• 剩余项目未能纳入补贴目录。
• 利润弹性测算偏差。

总结

永兴股份凭借其在广州市垃圾焚烧发电领域的垄断地位和高盈利表现，具备良好的投资潜力。公司未来通过陈腐垃圾复挖和与IDC协同供电，有望进一步提升盈利能力和现金流，从而推动公司估值提升。尽管存在一定的政策和市场风险，但当前估值水平低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。