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非银金融行业2017年投资策略总结

核心内容概述

本报告为中泰证券非银金融行业2017年的投资策略，评级为“增持（维持）”。报告主要分析了保险、券商及多元金融三大板块的基本面、盈利预测、估值情况以及投资建议，同时提示了相关风险。

主要观点

保险板块

• 投资主线：利差收窄预期改善是保险股的投资主线，低PEV估值提供了高安全边际。
• 基本面改善：保险股基本面边际改善，监管限制万能险销售和激进股票投资，促使行业集中度提升。
• 投资端改善：利率提升利好保险资金投资收益，减轻准备金增提对会计利润的压力。
• 推荐顺序：中国人寿、新华保险、中国太保、中国平安为保险股推荐顺序。

券商板块

• 投资逻辑：2017年券商股投资主线为“最差时候逐渐过去”下的业绩同环比改善，以及投行、资管等低贝塔业务占比提升。
• 贝塔与阿尔法：券商股的“贝塔”收益参考板块估值与交易量，而“阿尔法”收益来源于事件驱动与题材（如定增、解禁、次新）。
• 盈利预测：2017年券商行业净利润预计同比增长1%至29%，中性假设下为15%。
• 推荐标的：大型券商中信证券、华泰证券，以及受益于上海国改的华鑫股份。

多元金融板块

• 关注标的：信托与不良资产管理（AMC）为关注重点。
• 信托行业：主动管理能力提升，信托逐步回归“受人之托，代人理财”的本质，主动管理占比提升至46.67%，信托报酬率由0.53%提升至0.58%。
• AMC行业：逆周期性及市场化改革推动AMC行业大机会，预计市场空间持续扩大。
• 推荐标的：安信信托、爱建集团、海德股份、新力金融（打造农村金融+支付生态体系）。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：45家
• 行业总市值：4138359.61百万元
• 行业流通市值：3572745.33百万元

券商业务分析

• 高贝塔业务：包括经纪、自营、资本中介（两融、质押）。
  • 经纪：日均成交额下降，佣金率企稳。
  • 自营：救市出资对业绩影响有限，浮亏在2-10%之间。
  • 资本中介：两融余额下降，股票质押式回购保持高增长。
• 低贝塔业务：包括投行、资管。
  • 投行：主承销金额增长，IPO融资金额提升。
  • 资管：由通道向财富管理转型，主动管理规模占比提升至17%。

盈利预测与估值

• 2017年盈利预测：中性假设下，行业净利润同比增长15%，营业收入增长12%。
• 估值情况：券商板块PB估值见底，大券商平均PB为1.64X，中小券商平均PB为2.22X，PB估值可靠性高。
• 个股推荐：中信证券、华泰证券、华鑫股份等大券商，以及具备事件驱动机会的国元证券、长江证券、太平洋证券。

风险提示

• 金融从严监管超预期
• 二级市场持续低迷

行业与个股数据

券商ROE分解

• ROE来源于ROA和整体杠杆率。
• 高贝塔业务占比下降，低贝塔业务占比上升。

个股涨跌幅分化

• 次新股券商（如第一创业、华安、中原）表现突出。
• 大券商（如海通、华泰、广发、中信）平均表现优于中小券商。
• 事件驱动（如定增、股权转让）推动部分券商超额收益。

佣金率与日均交易额

• 佣金率下降趋势缓和，预计2017年企稳于万3.5到万3.8。
• 日均交易额在2016年为5185亿元，较2014年上升72%。

自营与资本中介

• 自营规模持续增长，但救市出资浮亏有限。
• 两融余额下降，股票质押式回购保持高增长。

投行与资管

• 投行主承销金额增长43%，IPO融资金额增长4%。
• 资管规模增长44%，主动管理规模占比提升至17%。

总结

2017年非银金融行业投资策略以保险、券商和多元金融为核心，关注基本面改善、估值低位及事件驱动机会。券商板块在低贝塔业务占比提升下，业绩波动减小，具备投资价值；保险板块在利差收窄预期改善下，基本面向好；多元金融板块，尤其是信托和AMC行业，展现出良好的增长潜力。整体来看，行业估值合理，具备较高安全边际，投资建议以增持为主。