核心内容
和黄医药（00013.HK）是一家专注于创新药物研发与商业化的公司，近年来在肿瘤及免疫领域取得了显著进展。公司产品收入表现符合预期，2025年有望实现盈利，维持“买入”评级。
主要观点
- 收入增长显著：2022年公司总收入为4.26亿美元，同比增长19.7%。肿瘤/免疫三大核心产品销售额合计1.67亿美元，其中呋喹替尼、索凡替尼和赛沃替尼分别实现32%、178%和159%的同比增长。
- 海外市场拓展：呋喹替尼已授权给武田制药，预计2024年起贡献海外收入。公司已向美国FDA提交呋喹替尼用于≥3L结直肠癌的NDA，欧洲和日本的NDA工作也将在2023年上半年完成。
- 医保纳入与临床进展：赛沃替尼已成功纳入医保，与奥希替尼联合可逆转三代EGFR TKI耐药性，延长患者生存时间。公司正在推进多项注册临床研究，为未来产品上市奠定基础。
- 产品管线丰富：2023年H2将有多个产品提交NDA，后续还将有6款候选药物进入临床1期，涵盖IDH1/2双重抑制剂、3代BTK抑制剂和ERK抑制剂等。
- 盈利预期明确：预计2023~2025年公司肿瘤/免疫业务收入分别为34.4、36.4和47.8亿元人民币，2025年有望实现盈亏平衡。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万美元） |
同比 |
归属母公司净利润（百万美元） |
同比 |
每股收益（美元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2022A |
426 |
19.7% |
-361 |
-85.4% |
-0.42 |
- |
| 2023E |
799 |
87.4% |
-48 |
86.8% |
-0.06 |
- |
| 2024E |
828 |
3.6% |
-20 |
57.2% |
-0.02 |
- |
| 2025E |
992 |
19.8% |
80 |
492.6% |
0.09 |
1.52 |
市场数据
| 指标 |
数值（港元） |
| 收盘价 |
27.95 |
| 一年最低/最高价 |
11.36/39.60 |
| 市净率（P/B） |
39.60 |
| 港股流通市值（百万港元） |
24,170.47 |
基础数据
| 指标 |
数值（百万美元） |
| 每股净资产 |
0.71 |
| 资产负债率 |
38.13% |
| 总股本（百万股） |
864.78 |
| 流通股本（百万股） |
864.78 |
财务预测（2022A-2025E）
| 项目 |
2022A |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业总收入 |
426 |
799 |
828 |
992 |
| 营业成本 |
311 |
380 |
498 |
630 |
| 研发费用 |
387 |
380 |
360 |
250 |
| 经营利润 |
-408 |
-131 |
-138 |
12 |
| 利润总额 |
-361 |
-42 |
-19 |
80 |
| 归属母公司净利润 |
-361 |
-48 |
-20 |
80 |
| 毛利率 |
27.04% |
52.44% |
39.81% |
36.46% |
| 销售净利率 |
-84.62% |
-5.95% |
-2.46% |
8.05% |
| ROE（%） |
-59.12 |
-8.45 |
-3.75 |
12.83 |
| ROIC（%） |
-47.33 |
-21.50 |
-23.86 |
1.97 |
| 资产负债率（%） |
38.13 |
35.66 |
32.15 |
24.08 |
风险提示
- 产品注册审批进度不及预期；
- 竞争格局加剧；
- 商业化不及预期。
投资评级
其他信息
- 人民币美元汇率：1:0.14（2023年03月02日）
- 人民币港元汇率：1:1.14（2023年03月02日）
- 分析师：朱国广（执业证书：S0600520070004）
- 联系方式：zhugg@dwzq.com.cn
- 数据来源：Wind，东吴证券研究所
