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报告摘要

和黄医药2025年业绩及ATTC平台进展总结

核心内容概述

和黄医药在2025年公布了全年业绩，总收入达到5.5亿美元，同比下降13%。尽管整体收入有所下降，但肿瘤产品市场销售额增长5%至5.2亿美元，其中呋喹替尼表现突出，美国市场销售额增长26%至3.7亿美元，中国市场销售额下降13%至1亿美元。其他产品如索凡替尼和赛沃替尼销售额分别为2700万美元和2890万美元。公司对2026年肿瘤/免疫业务综合收入的全年指引为3.3至4.5亿美元。

ATTC平台进展

ATTC平台作为癌症精准治疗领域的一项突破性进展，已进入临床试验阶段。该平台通过将单克隆抗体与专利靶向小分子抑制剂有效载荷连接，实现双重作用机制。

HMPL-A251：ATTC平台首个候选药物，于2025年12月启动I期临床试验，为PI3K/PIKK-HER2ATTC。
HMPL-A580：ATTC平台第二款候选药物，用于治疗EGFR突变非小细胞肺癌，于2026年3月启动I期临床试验。
HMPL-A830：第三款候选药物，计划于2026年底前启动I期临床试验。

公司计划在2026年寻求与跨国制药企业合作开发ATTC平台的候选药物。

后期临床试验与适应症进展

赛沃替尼：SAFFRON全球III期研究完成患者招募，预计2026年下半年读出顶线结果，支持全球新药上市申请。SANOV0中国III期研究也已完成患者招募。
呋喹替尼：联合达伯舒®用于二线治疗肾细胞癌适应症有望于2026年上市。
索乐匹尼布：用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血症的ESLIM-02中国研究取得积极结果，计划于2026年上半年提交新适应症上市申请。治疗免疫性血小板减少症的新药上市申请已于2026年2月重新提交。

盈利预测

根据西南证券的预测，和黄医药2026-2028年营业收入分别为6.5、7.3和8.5亿美元，其中肿瘤/免疫服务板块收入分别为3.7、4.5和5.7亿美元。

关键假设

呋喹替尼：2026-2028年国内收入分别为0.8、0.9和0.9亿美元，海外收入分别为1.4、1.8和2.2亿美元。
赛沃替尼：国内收入预计为0.2、0.4和0.6亿美元，海外收入预计为0.1和0.2亿美元。
索凡替尼：国内收入分别为0.3、0.2和0.5亿美元。
索乐匹尼布：2027-2028年国内收入分别为0.1和0.3亿美元。

财务指标

指标/年度	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万美元)	548.51	648.34	728.09	847.49
增长率	-12.96%	18.20%	12.30%	16.40%
归属母公司净利润(百万美元)	456.91	4.02	5.83	6.73
增长率	1111.03%	-99.12%	44.91%	15.48%
EPS(美元)	0.52	0.00	0.01	0.01
ROE	36.91%	0.32%	0.47%	0.54%
PE	5.37	609.48	420.58	364.21

风险提示

研发不及预期风险
商业化不及预期风险
市场竞争加剧风险
药品降价风险

投资评级说明

买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下

总结

和黄医药在2025年业绩符合预期，尽管整体收入有所下降，但肿瘤产品市场销售额稳步增长。ATTC平台进入临床试验阶段，代表公司在癌症精准治疗领域的创新突破。未来，公司有望通过多项适应症的临床试验和上市申请，推动其肿瘤/免疫服务板块收入增长。盈利预测显示，公司收入在2026-2028年将逐步提升，但需关注研发和商业化风险。

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