互联网传媒行业：游戏引擎元宇宙筑梦师-20220102-中泰证券-34页_3mb

证券研究报告总结：游戏引擎与元宇宙筑梦师

核心内容

游戏引擎是构建3D可交互实时渲染虚拟世界的基础，是游戏产业最底层技术之一，也是通向虚拟世界和元宇宙的基石。本报告重点分析了Unity引擎的发展现状、技术架构、商业模式及增长潜力。

主要观点

• 游戏引擎的重要性：游戏引擎通过集成图形、声音、物理和人工智能等功能，为开发者提供高效、灵活的开发工具，是构建虚拟世界的基础设施。
• Unity引擎的特性：Unity是唯一一款不基于初始游戏产品开发的通用引擎，支持多平台，包括移动端、主机、PC、VR/AR等。其易用性、丰富的插件生态、活跃的社区以及优秀的本地化服务使其在移动游戏开发中占据优势。
• Unity的商业模式：Unity的核心业务分为创作解决方案（Create Solutions）和运营解决方案（Operate Solutions）。前者通过订阅模式收费，后者通过广告分发、云服务等实现商业化。
• Unity的增长潜力：Unity的增长核心在于全球玩家移动化迁移、日韩IAP+IAA混合变现模式的普及以及VR/AR硬件的快速发展，预计到2025年Unity收入潜在空间为25.9亿美元，5年CAGR为27.4%。

关键信息

全球游戏引擎产业概述

• 游戏引擎是构建3D可交互虚拟世界的工具，具有技术面广、开发周期长、更新迭代快等特点。
• 全球知名游戏引擎包括Unity、Unreal、Frostbite、CryEngine、id Tech等。
• 游戏引擎的商业化模式多样，包括订阅、广告、分成、UGC内容变现等。

Unity引擎深度分析

• Unity发展历史：Unity自2004年推出，最初仅支持Mac平台，后扩展至Windows、iOS、Android等平台，支持主流游戏开发需求。
• Unity商业模式：
  • 创作解决方案：提供Unity引擎及一系列插件和工具，按席位收费。
  • 运营解决方案：包括广告分发、云服务、用户数据分析等，为开发者提供游戏运营和变现能力。
• Unity业务收入：2020年Unity总收入为7.72亿美元，其中运营解决方案占比61%，贡献主要收入。
• Unity收入增长：2020年Unity收入同比增长42.6%，运营解决方案增速更高，达到60.6%。

Unity的财务状况

• 费用率：Unity的Non-GAAP销售费用率维持在20%~25%，管理费用率略降。
• 研发费用率：Unity的研发费用占比较高，Non-GAAP研发费用率在40%左右，2020年研发人员数量同比增长56%。
• 利润水平：Unity仍处于亏损状态，但Non-GAAP净利润呈现收窄趋势，2021Q3亏损为1480万美元，较去年同期减亏。

Unity的增长潜力

1. 移动游戏市场迁移：疫情推动用户向移动端迁移，Unity在移动游戏开发中占据主导地位，2020年TOP1000收入手游中Unity占比超71%。
2. 日韩IAP+IAA模式提升：日韩地区游戏采用广告变现模式的比例在提升，Unity Ads在这些市场表现良好。
3. VR/AR硬件发展：随着VR/AR设备的普及，Unity在这些领域具备良好支持能力，预计未来将受益于虚拟化需求的增长。

结构清晰总结

游戏引擎概述

• 游戏引擎是构建3D可交互虚拟世界的基础，具有技术面广、开发周期长、更新迭代快等特点。
• 全球知名引擎包括Unity、Unreal、Frostbite、CryEngine、id Tech等。
• 游戏引擎的商业化模式多样，包括订阅、广告、分成、UGC内容变现等。

Unity引擎分析

• Unity发展历史：自2004年推出，支持多平台，包括移动端、主机、PC、VR/AR等。
• Unity商业模式：
  • 创作解决方案：提供Unity引擎及插件，按席位收费。
  • 运营解决方案：包括广告分发、云服务、用户数据分析等，为开发者提供变现和运营支持。
• Unity业务收入：2020年总收入为7.72亿美元，其中运营解决方案占比61%，贡献主要收入。
• Unity收入增长：2020年收入同比增长42.6%，运营解决方案增速更高，达到60.6%。

Unity的财务状况

• 费用率：销售费用率维持在20%~25%，管理费用率略降。
• 研发费用率：研发费用占比较高，Non-GAAP研发费用率在40%左右，2020年研发人员数量同比增长56%。
• 利润水平：Unity仍处于亏损状态，但Non-GAAP净利润呈现收窄趋势，2021Q3亏损为1480万美元。

Unity的增长潜力

1. 移动游戏市场迁移：Unity在移动游戏开发中占据主导地位，2020年TOP1000收入手游中Unity占比超71%。
2. 日韩IAP+IAA模式提升：日韩地区游戏采用广告变现模式的比例在提升，Unity Ads在这些市场表现良好。
3. VR/AR硬件发展：随着VR/AR设备的普及，Unity在这些领域具备良好支持能力，预计未来将受益于虚拟化需求的增长。

估值与风险提示

• 市场估值：Unity市值409亿美元，相较于Roblox、Adobe等处于偏高位置。
• 风险提示：
  • 元宇宙技术发展不及预期。
  • Unity技术更新迭代不及时。
  • 营收空间测算存在偏差。

图表与数据支持

• Unity业务收入：2020年总收入为7.72亿美元，运营解决方案占比61%。
• Unity用户数据：2020年Q4全球月活用户达27亿，月均下载次数达50亿次。
• Unity收入增长：2020年收入同比增长42.6%，运营解决方案增速为60.6%。
• Unity费用率：销售费用率维持在20%~25%，研发费用率在40%左右。
• Unity利润水平：仍处于亏损状态，但Non-GAAP净利润呈现收窄趋势。
• Unity增长潜力：预计到2025年Unity收入潜在空间为25.9亿美元，5年CAGR为27.4%。