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展望2022：城投怎么看？

核心内容

2022年城投债市场将面临政策持续收紧与适度支持并存的格局。中央经济工作会议强调“严肃财政纪律，坚决遏制新增地方政府隐性债务”，意味着政策端对城投融资仍保持高压态势，但同时适度超前开展基建也为城投提供了支持。整体来看，城投债市场将呈现“有保有压有退出”的特点。

主要观点

1. 2021年城投债市场回顾

• 政策频出，继续分化：2021年城投监管政策持续收紧，从红橙黄绿分档到银保监15号文，政策对隐性债务化解的力度加大。
• 一二级市场表现分化：2021年城投净融资表现尚可，但低等级平台发行有所弱化，区域间分化加剧。
• 区域分化显著：江苏、浙江、山东、广东等经济财政实力较强的区域净融资仍增长；安徽、湖北、江西等中游区域利差收窄；天津、云南、贵州等尾部区域利差上行，流动性压力大。

2. 2022年城投债市场展望

(1) 坚决遏制新增隐性债务

• 2022年政策将延续2021年的高压态势，尤其关注隐性债务清零。
• 银保监15号文及后续政策将限制城投违规融资，流动性压力或将上升。
• 部分区域如广东、上海，其隐性债务清零举措可能预示政策加速推进。

(2) 城投融资政策接续

• 银行贷款：流动资金贷款受限制，项目贷款仍需现金流覆盖，政策不会大幅收紧。
• 债券融资：交易所红橙黄绿及交易商协会一二三四类企业分档机制将继续存在，但发行仍以有息债务偿还为主。
• 非标融资：信托等非标融资规模持续下降，地方政府需寻找其他融资方式。

(3) 风险点关注

• 土地市场景气度走弱：房地产调控和销售不畅将对土地财政造成影响，进而传导至城投偿债压力。
• 局部风险事件冲击：若出现违约事件，将对市场造成扰动，需关注天津、云南、甘肃等区域的偿债能力和风险化解进展。

3. 投资角度考虑

• 风险与收益权衡：在整体收益率压缩背景下，资质下沉收益有限，需谨慎评估。
• 区域优先：区域偿债能力及意愿是投资首要考虑因素，政策支持区域具有相对稳定性。
• 主体层面关注：重视主体的公益性及市场化转型情况，对于参与产业投资或与民企关联的平台需审慎。

关键信息

• 政策背景：2021年政策对城投融资进行约束，2022年政策延续高压态势，但支持基建发展。
• 区域分化：区域经济财政实力差异导致城投债市场表现分化，实力强的区域仍受市场青睐。
• 风险因素：土地市场下滑、局部违约事件及隐性债务化解进展缓慢是主要风险点。
• 融资结构变化：非标融资规模持续下降，城投需更多依赖债券及政策支持。
• 投资建议：在风险可控的前提下，可适度下沉，但需关注区域偿债能力和政策支持。

小结

2022年城投债市场将面临政策持续收紧与适度支持并存的环境。区域分化加剧，实力较强的区域仍具吸引力，但尾部区域需警惕流动性风险。投资需关注区域偿债能力与政策支持，同时注意土地市场景气度变化及局部风险事件对市场的潜在冲击。