固收专题研究：2020年城投省地级经济财政表现-20210706-华泰证券-28页_964kb

2020年城投省地级经济财政表现总结

核心内容

2020年，城投债市场持续呈现区域分化态势，主要受区域经济财政基本面影响。本报告基于31个省、270个地级行政区的经济、财政、债务数据，分析了城投区域利差分化的原因及趋势，并提出投资策略建议。

主要观点

• 经济增速普遍下降：受疫情影响，各省经济增速均低于2019年，其中湖北降幅最大（-12.5pct），其余省份降幅均不超过6pct。
• 财政收入下降：2020年14省一般预算收入负增长，其中湖北下降25.9%。但中央补助和政府性基金收入增长对冲了一般预算收入的下滑，拉动部分省份综合财力正增长。
• 债务率分化：2020年大部分省份债务率上升，但部分省份因综合财力提升而债务率下降。调整后债务率前五名省份为天津、江苏、贵州、重庆和浙江。
• 地级区域表现差异大：多数地级区域GDP增速下滑，尤其是湖北的17个地级市均位于增速末20位。仅有10个地级区域GDP增速上升，但多数仍处于中下水平。
• 城投利差分化：区域利差分化与城投监管政策、投资者抱团倾向和区域基本面密切相关。经济财政稳健区域利差较低，尾部区域利差较高。
• 投资策略建议：建议投资者关注中部地区、挖掘弱地区龙头城投，防范抱团区域估值调整风险，参考省地级经济、财政、债务数据库进行投资决策。

关键信息

省级经济表现

• 经济规模与增速：广东、江苏、浙江等省份经济规模大，增速稳定；西藏、青海、新疆等省份经济规模小，增速较低。
• 区域富裕程度：人均GDP和居民可支配收入反映区域富裕程度，两者相关性高达0.9。
• 人口净流入：人口净流入反映区域增长潜力，东南沿海地区如广东、浙江、江苏等，人口净流入较多，对城投有利。

省级财政表现

• 一般预算收入：14省一般预算收入负增长，其中湖北下降25.9%。
• 综合财力：东南沿海地区综合财力较强，如江苏、广东、浙江，综合财力均超过2万亿。而甘肃、天津、海南、西藏、青海、宁夏综合财力较低。
• 债务率：调整后债务率前五名省份为天津、江苏、贵州、重庆、浙江，其中天津综合财力最低，但城投带息债务较高，导致调整后债务率最高。

地级经济表现

• GDP规模与增速：地级区域GDP规模分化明显，深圳、广州GDP规模超过2.5万亿，多数地级市GDP增速下滑，尤其是湖北、辽宁、内蒙古、河南等地。
• 人均GDP与人口净流入：人均GDP较高的地级市集中在东南沿海，如深圳、无锡、南京等；人口净流入较高的地级市集中在广东。
• 财政实力与债务率：综合财力呈现区域分化，超三分之一地级行政区综合财力负增长。调整后债务率超过300%的区域包括乌鲁木齐、成都、绍兴、泰州、连云港、马鞍山等。

地级财政表现

• 一般预算收入：多数地级单位一般预算收入增速放缓，部分区域如湖北、新疆、江西等地级市下滑明显。
• 税收收入：税收收入增速下滑是部分区域一般预算收入下滑的主要原因，如襄阳税收收入下滑38.4%。
• 财政自给率：财政自给率较高的区域集中在东部发达地区，如苏州、杭州、南京等；财政自给率较低的区域集中在西北、东北地区，如定西、喀什、安康等。

城投利差与区域基本面

• 城投利差分化：城投债利差与区域经济、财政、债务数据高度相关，GDP规模与城投利差联系最密切，其次是区域富裕程度，再次是GDP增速，最后是人口净流入。
• 监管政策收紧：2021年城投监管政策趋严，融资渠道受限，尾部城投接续风险增加。
• 投资者行为：投资者抱团倾向明显，收益率偏低，政策收紧带来的估值风险不容忽视。

投资建议

• 关注中部地区：中部地区经济财政表现相对稳健，城投利差较低。
• 挖掘弱地区龙头城投：在经济财政较弱的区域，寻找具有潜力的城投平台，以规避尾部区域风险。
• 参考省地级数据库：建议投资者参考省地级经济、财政、债务数据库，进行综合评估，优化投资策略。

风险提示

• 监管政策收紧：2021年城投债融资环境可能进一步收紧，非标融资压降，地方政府债发行规范化。
• 估值波动风险：政策收紧可能导致尾部城投出现信用风险，带来估值波动。

图表目录（关键数据）

• 图表1：2020年各省份GDP规模和增速分化
• 图表2：2020年各省GDP增速大幅下降
• 图表3：第三产业占经济主导地位，2020年第三产业受损严重拉低各省GDP
• 图表20：2020年各省一般预算收入分化，部分省份负增长
• 图表21：2020年各省/直辖市综合财力、债务率对比
• 图表24：2020年各省调整后债务率分化
• 图表25：2020年区域债务风险格局调整不大
• 图表34：2020年调整后债务率在300%以上的地级行政区
• 图表35：2020年债务率增长幅度前20的地级行政区
• 图表36：2019年各地级行政区政府债务率分布
• 图表37：2019年各地级行政区调整后债务率分布
• 图表38：2019年调整后债务率前30的地级行政区
• 图表39：2019年调整后债务率后30的地级行政区