20210328-国信期货-宏观季报_美债利率或将回落_国内货币政策稳定_14页_1012kb

国信期货宏观季报总结

核心内容概述

本报告主要分析了2021年二季度美债利率走势、美元汇率变化及国内货币政策的展望，并结合重要经济数据对市场趋势进行了预测。

主要观点

1. 美债利率走势分析

• 短期趋势：美债利率在二季度继续上行的可能性不大，但长期仍有一定上行空间。
• 上行原因：美债利率的上行主要由通胀预期推动，而非实际利率的显著回升。
• 通胀预期：当前美国通胀主要由食品价格带动，核心CPI仍处于低位，市场交易的是未来通胀预期，而非现实通胀。
• 实际利率：美债实际利率最早可能在2021年第三季度出现回升，但短期内仍难以支撑美债利率持续上行。

2. 美元走势展望

• 美元反弹原因：
  • 全球央行协调行动支持美元流动性。
  • 欧元相对弱势，尤其受疫情影响和疫苗接种速度影响。
  • 美债收益率走强。
  • 地缘政治冲突带来的避险情绪。
• 美元反弹能否持续：
  • 从技术层面看，美元仍处于多头市场，但短期支撑因素（如欧元弱势）可能减弱。
  • 从历史数据看，美元反弹幅度仍有提升空间，但需关注地缘政治的演变。
  • 长期来看，美联储资产负债表扩张仍将持续，美元在2023年前大概率维持弱势。

3. 美债利率对市场的影响

• 对汇率的影响：中美利差已从2020年的265bp回落至165bp，短期不会对美元和人民币汇率形成拐点。
• 对大宗商品的影响：美债利率上行对大宗商品价格有助推作用，但若美债利率回落，大宗商品牛市格局仍可能维持，因为其基本面未发生改变。

关键信息

国内货币政策展望

• 政策重点：防范金融风险、严控违规资金进入房地产市场。
• 货币政策基调：相较一季度更为积极，预计二季度货币政策不会出现大规模收紧。
• 资金面：预计资金面平稳，不会出现“大水满贯”或“断崖式”收紧。

重要经济数据点评

2.1 通胀数据

• CPI数据：2021年1季度CPI同比下降0.2%，食品价格回落是主因，尤其是畜肉类和猪肉价格下降。
• PPI数据：工业生产者价格同比上涨，主要受原油价格上涨带动，化工和有色商品价格走强。
• 结论：当前通胀未过热，二季度需关注下游需求恢复速度。

2.2 社融数据

• 社融增长：2021年2月新增社融1.71万亿元，同比多增8392亿元。
• 贷款结构：人民币中长期贷款增长明显，居民购房热情和企业经营信心恢复是主要推动因素。
• M2增速：M2同比增速回升至10.1%，但预计二季度将回落。
• 关注点：需警惕社融增速与M2增速的差异，若出现社融增速小于M2增速，可能预示去杠杆倾向，进而对大宗商品产生压力。

2.3 工业增加值与社零数据

• 工业增加值：一季度41个大类行业中，40个保持同比增长，显示经济恢复态势良好。
• 社零数据：一季度社零总额同比增长33.8%，但环比增速下降1.4%。刚性消费如食品消费增速高于商品零售。
• 结论：经济恢复较快，但需关注二季度消费增速的潜力。

2.4 固定资产投资与房地产数据

• 固定资产投资：一季度固定资产投资同比增长35.0%，其中民间投资增长36.4%。
• 房地产投资：一季度房地产开发投资同比增长38.3%，住宅投资仍是主要驱动力。
• 政策影响：随着各地购房政策趋严，二季度房地产投资增速或出现回落。

总结

综上所述，2021年二季度美债利率可能短期回落，美元反弹动力减弱，但长期仍可能走强。国内货币政策保持稳健，不会出现大规模收紧，但仍需警惕去杠杆倾向对市场的影响。经济数据整体向好，但需关注疫情和政策对市场走势的后续影响。