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常州永安：共享单车第一股分析总结

公司概况

1.1 股权结构

• 公司实际控制人为董事长孙继胜，直接持有3344万股，占比46.44%，并通过常州远为间接控股1.44%。
• 第二大股东为蚂蚁金服全资子公司上海云鑫，持股11.11%。
• 第三大股东为上海福弘，持股9.64%。
• 其他公众持股占比为31.37%。

1.2 业务结构

• 公司专注于三线及以下城市的有桩公共自行车业务。
• 主要业务包括：公共自行车系统销售、运营服务、用户付费共享单车及骑旅业务。
• 业务覆盖约210个城市，占全国可建设公共自行车城市总数的50%以上。

1.3 财务数据

• 2014-2016年公司收入分别为3.8亿元、6.2亿元、7.74亿元，复合增长率43%。
• 2016年，系统运营服务收入为5.3亿元，占总收入的68.93%；系统销售业务收入为2.4亿元，占30.9%。
• 公司营业成本与收入同步增长，其中人工成本占比最高，达43%。
• 2016年净利润为1.2亿元，净利率有所下滑，但预计随着业务稳定，净利率将回升。

行业分析

2.1 行业现状

• 共享单车行业分为“政府主导”和“企业主导”两种模式。
• 政府付费模式以有桩公共自行车为主，主要在三至五线城市开展，由政府采购，收入稳定。
• 用户付费模式以无桩共享单车为主，主要在一二线城市展开，代表企业为ofo、摩拜等，融资规模大，但尚未形成稳定盈利模式。

2.2 业务模式对比

2.3 公司竞争优势

• 区域性先发优势：公司已覆盖210个城市，后续续签概率高。
• 技术平台规模优势：拥有成熟的系统平台，具备持续改进能力。
• 用户规模优势：累计骑行会员达2000万，具备较强的市场影响力。
• 政策支持：政府主导模式符合国家政策导向，具有较高的政策支持。

2.4 未来发展

• 存量订单保障收入：截至2016年底，公司持有约30亿元的运营服务合同，未来三年可确认收入分别为约99534万元、59556万元、40916万元。
• 政策推动增量市场：随着国家政策支持，公共自行车系统建设加速，公司具备广阔的增量市场空间。
• 市场布局差异化：公司与ofo、摩拜等企业定位不同，竞争影响较小。

募投项目分析

• 公司拟公开发行不超过2400万股，融资5.98亿元。
• 募集资金用途：
  • 补充公共自行车系统建设及运营项目营运资金：5亿元
  • 偿还银行借款：0.5亿元
  • 技术研发中心建设项目：0.48亿元
• 募投项目将提升公司核心技术能力、运营效率和盈利能力。

投资建议

• 公司拥有明确的盈利模式，通过政府付费模式实现稳定盈利。
• 未来在政策支持和存量订单保障下，盈利可持续性较强。
• 投资评级为推荐，表示公司相对表现优于市场。

风险提示

• 市场竞争可能超出预期；
• 政策支持力度可能发生变化；
• 行业监管政策和标准可能调整。

投资评级说明

总结

常州永安作为共享单车行业的“第一股”，其业务模式以政府付费为主，主要布局三至五线城市，拥有较强的区域性先发优势和稳定的收入来源。公司通过系统销售和运营服务实现盈利，且未来在政策支持和存量订单保障下，盈利可持续性较强。虽然面临市场竞争，但由于业务模式差异化，公司受冲击较小。公司拟通过募集资金提升业务能力和技术平台，进一步巩固行业地位。