20171030-安信证券-安信金工FOF和量化配置研究之四_三因子ES再平衡策略_14页_1mb

报告摘要

本报告提出了一种基于三因子（动量、波动率、相关性）的ES再平衡策略，旨在结合动量因子的进攻性与波动率、相关性因子的风险控制能力，优化大类资产配置。该策略通过多因子合成方法定义初始权重，使得组合在追求收益的同时有效降低下行风险和波动性。

动量因子的局限性
- 动量优化策略虽然提升了收益，但也放大了组合风险，尤其在市场极端波动时。
- 未考虑波动率和相关性因素，导致组合风险控制不足。
三因子初始权重策略的优势
- 引入波动率和相关性因子，使组合在保留动量进攻性的同时，具备更好的风险控制能力。
- 通过将动量、波动率和相关性进行加权合成，形成更全面的资产排序方法。
三因子合成方法
- 合成公式为：
  $$
  \operatorname{Index} = \operatorname{Rank}_r + 0.5 \operatorname{Rank}_v + 0.5 \operatorname{Rank}_c
  $$
- 动量因子权重为50%，波动率和相关性因子各为25%。
- 排序前剔除动量值为负的资产，以避免配置劣等资产。
风险控制效果显著
- 相比于动量优化策略，三因子初始权重ES策略在保持较高年化收益率的同时，显著降低了最大回撤和波动率。
- 在2008-2009年、2015-2016年市场下跌期间，该策略表现尤为稳健。
参数敏感性测试
- 更改目标ES水平对策略表现有显著影响。
- 当目标ES下调时，策略进攻性减弱，风险控制加强；上调目标ES时，策略风险变化不大，收益提升有限。
- 三因子初始权重ES策略在风险控制上优于基本ES策略，说明其在风险因子上的优化更有效。

研究时间范围：2004年底至2017年6月
资产类别：万得全A、标普500、中债财富总指、南华商品指数、黄金9999指数、恒生指数
策略表现：
- 三因子初始权重ES组合：
  - 年化收益率：12.79%
  - 波动率：9.05%
  - 夏普比率：1.2139
  - 最大回撤：14.65%
- 动量优化ES组合：
  - 年化收益率：19.00%
  - 波动率：14.65%
  - 夏普比率：1.1740
  - 最大回撤：28.76%
- 等权基准：
  - 年化收益率：8.19%
  - 波动率：11.21%
  - 夏普比率：0.5699
  - 最大回撤：39.29%
风险提示：策略基于公开市场数据，若市场环境发生巨大变化，模型可能失效。