20211115-华安证券-创源股份-300703.SZ-收入攀升至历史高点_利润率进入复苏通道_12页_1mb

创源股份财务与业务分析总结

核心内容

创源股份是一家集研发、生产、销售于一体的中高端文教用品外向型企业，产品涵盖时尚文具、手工益智、社交情感、运动健身、生活家居等多个领域，共计90多个品项系列。公司主要市场为北美及部分欧洲地区，采用线上线下结合、国内贸易与跨境电商并行的销售模式。2021年11月15日发布的报告首次给予公司“买入”评级。

主要观点

收入攀升至历史高点

• 公司前三个季度营业收入分别为2.55/3.75/4.1亿元，同比分别增长+101.94%/+7.21%/+35.64%。
• 疫情对线下渠道造成冲击，但公司通过调整产品结构，推动跨境电商及居家相关产品（如运动健身用品）高增长，传统高毛利文创类线下产品强势复苏。
• 2020年公司传统高毛利文教休闲产品营收占比下滑21%，导致毛利率和净利率分别同比下降12.74%和8.38个百分点。

利润进入修复通道

• 公司前三季度归母净利润分别为272.25万元、-23.87万元、1706.03万元，净利润率分别为1.57%、0.23%、4.36%。
• 疫情后，随着原材料、海运、汇率等成本压力缓解，公司利润率有望进入复苏通道。
• 2021H1公司毛利率为23.95%，净利率为0.77%，分别同比下滑3.14%和5.13%。

逆势扩产能拓新品，内销发力表现亮眼

• 公司自疫情以来积极扩产，布局安徽及越南基地，同时完善跨境电商业务。
• 公司坚定主打自有品牌，联合知名IP开发新品，内销方面通过天猫平台拓展，直播电商渠道未来有望放量。
• 2021H1自有品牌营收同比增长16%，线下经销商渠道建设持续推进。

关键信息

盈利预测

• 预计公司2021-2023年营业收入分别为15.02/20.11/24.26亿元，分别同比增长38.3%、33.8%、20.7%。
• 归母净利润预计分别为0.39/1.45/2.01亿元，分别同比增长-25.7%、+277.7%、+38%。
• 公司预计进入利润率上升通道，伴随收入高增长和成本控制。

财务表现

• 财务指标：公司总股本184百万股，流通股本172百万股，流通股比例93.62%。
• 总市值：18亿元，流通市值17亿元。
• 财务比率：2021年预计ROE为5.1%，2022年预计为16.3%，2023年预计为18.3%。
• 毛利率：2021年预计为26.7%，2022年预计为28.6%，2023年预计为30.3%。
• 净利率：2021年预计为2.6%，2022年预计为7.2%，2023年预计为8.3%。

风险提示

• 疫情持续演化风险
• 汇率大幅波动风险
• 原材料价格大幅上涨风险

产品与市场结构

主要产品

• 时尚文具（收入占比最高）
• 手工益智
• 社交情感
• 运动健身
• 生活家居

产品收入占比

• 2021H1：时尚文具54.84%，手工益智11.59%，运动健身10.74%，社交情感9.64%，生活家居8.35%。

地区收入占比

• 北美地区占比最高，2020年为83.2%，2021H1为84.45%。

研发能力与投入

• 公司在中美两国拥有优秀的研发团队，研发人员占比高达18.8%，研发投入占营收比例为5.12%。
• 研发投入及研发团队人数远超可比公司，具有较强的创新能力和产品迭代速度。
• 公司产品具有非标准化、设计独特、快速交付的优势，能够满足客户对产品功能和结构的特殊需求。

财务报表概览

资产负债表

• 流动资产：2021年预计为940百万元，2023年预计为1409百万元。
• 非流动资产：2021年预计为616百万元，2023年预计为616百万元。
• 负债合计：2021年预计为782百万元，2023年预计为904百万元。
• 资产负债率：2021年预计为50.3%，2023年预计为44.7%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2021年预计为-75百万元，2023年预计为248百万元。
• 投资活动现金流：2021年预计为-114百万元，2023年预计为11百万元。
• 筹资活动现金流：2021年预计为-7百万元，2023年预计为-8百万元。
• 现金净增加额：2021年预计为-196百万元，2023年预计为251百万元。

利润表

• 营业收入：2021年预计为1502百万元，2023年预计为2426百万元。
• 营业利润：2021年预计为47百万元，2023年预计为227百万元。
• 归母净利润：2021年预计为39百万元，2023年预计为201百万元。
• EBITDA：2021年预计为54百万元，2023年预计为233百万元。

总结

创源股份凭借其强大的研发能力和灵活的产品结构调整，在疫情冲击下仍实现了收入的高增长，并逐步修复利润率。公司通过跨境电商和居家用品的拓展，以及自有品牌和线下经销商渠道的建设，增强了市场竞争力。未来随着原材料和海运成本的回落，公司有望在后疫情时代迎来更强劲的发展。