核心内容
万泰生物在2022年上半年实现了显著的业绩增长，其核心产品2价HPV疫苗产能充分释放，带动公司整体业绩表现亮眼。公司诊断业务和疫苗业务分别贡献了主要收入和利润，显示出公司在新冠抗原检测及HPV疫苗领域的强劲增长势头。
主要观点
- 业绩增长：2022H1公司营收达59.30亿元，同比增长202%；归母净利润26.93亿元，同比增长273%；扣非净利润26.50亿元，同比增长283%。
- 业务结构：诊断分部收入15.60亿元，净利润7.12亿元，主要受益于新冠抗原检测需求激增；疫苗分部收入43.63亿元，净利润20.67亿元，2价HPV疫苗批签发量显著提升。
- 产品表现：2价HPV疫苗上半年销量突破千万支，国内多地启动免费接种政策，推动市场拓展。公司还获得WHO PQ认证，并在摩洛哥和尼泊尔取得上市许可，为国际化布局奠定基础。
- 研发进展：公司研发管线持续推进，9价HPV疫苗完成临床现场工作，传统冻干水痘疫苗取得III期临床总结报告，新型冻干水痘疫苗（VZV-7D）进入IIb期临床试验，鼻喷新冠疫苗完成海外III期临床接种。
关键信息
盈利预测与财务指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
2,354 |
5,750 |
10,726 |
12,493 |
14,081 |
| 净利润(百万元) |
677 |
2021 |
4,386 |
5,244 |
6,073 |
| 每股收益(元) |
1.56 |
3.33 |
4.84 |
5.79 |
6.70 |
| 市盈率(PE) |
82.7 |
38.8 |
26.7 |
22.3 |
19.3 |
| ROE |
26.5% |
45.3% |
51.0% |
38.7% |
31.5% |
| 毛利率 |
81% |
86% |
89% |
89% |
89% |
| 净利率 |
45.4% |
45.4% |
45.4% |
45.4% |
45.4% |
| 费用率改善 |
销售费用率下降0.9个百分点至27.6%；管理费用率下降2.3个百分点至1.7%；研发费用率下降6.5个百分点至3.9%；财务费用率下降0.4个百分点至-0.3% |
|
|
|
|
盈利能力提升
- 公司通过扩大疫苗业务占比，显著提升了销售毛利率和净利率。
- EBIT Margin持续改善，从33%提升至49%。
- ROIC和ROE均表现强劲，分别达到48%、76%、96%、86%、80%和27%、45%、51%、39%、31%。
产品销售与市场拓展
- 2价HPV疫苗销量突破千万支，国内多地启动免费接种政策，推动市场增长。
- 公司在HPV疫苗领域的“2针法”和产品定价策略形成差异化优势。
- 获得WHO PQ认证后，成功进入摩洛哥和尼泊尔市场，未来有望进一步开拓国际市场。
研发进展
- 9价HPV疫苗与佳达修9头对头试验完成临床现场工作，正在进行数据分析。
- 小年龄组桥接临床试验完成入组。
- 传统冻干水痘疫苗完成III期临床总结报告。
- 新型冻干水痘疫苗（VZV-7D）进入IIb期临床试验。
- 鼻喷新冠疫苗完成海外多中心III期临床接种，正在进行临床观察和样本检测。
风险提示
- 产品销售不及预期。
- 国内竞争加剧可能导致产品价格下降。
- 产能项目建设不达预期。
- 研发管线进展不达预期或失败。
投资建议
- 公司诊断板块受益于装机量提升和海外新冠检测需求，预计全年稳健增长。
- 2价HPV疫苗快速放量，结合国内免费接种政策和国际化布局，公司未来增长潜力巨大。
- 上调盈利预测，预计2022-2024年营收分别为107.26/124.93/140.81亿元，净利润分别为43.86/52.44/60.73亿元。
- 当前股价对应PE为27/22/19x，维持“买入”评级。
市场走势
相关研究报告
- 《万泰生物-603392-2021年三季报点评：业绩高增长，核心品种放量可期》 ——2021-10-30
可比公司估值表
| 代码 |
公司简称 |
股价(220825) |
总市值(百万元) |
EPS(21A) |
EPS(22E) |
EPS(23E) |
EPS(24E) |
PE(21A) |
PE(22E) |
PE(23E) |
PE(24E) |
ROE |
PEG |
| 300601.SZ |
康泰生物 |
32.90 |
369 |
1.84 |
0.46 |
1.77 |
2.34 |
54 |
71 |
19 |
14 |
13.8 |
0.57 |
| 300122.SZ |
智飞生物 |
92.75 |
1484 |
6.38 |
4.61 |
5.28 |
5.70 |
15 |
20 |
18 |
16 |
57.8 |
1.80 |
财务预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益(元) |
1.56 |
3.33 |
4.84 |
5.79 |
6.70 |
| 每股净资产(元) |
5.89 |
7.36 |
9.50 |
14.97 |
21.29 |
| ROIC |
48% |
76% |
96% |
86% |
80% |
| EBIT Margin |
33% |
41% |
47% |
48% |
49% |
| EBITDA Margin |
37% |
43% |
48% |
50% |
52% |
| P/E |
82.7 |
38.8 |
26.7 |
22.3 |
19.3 |
| P/B |
21.9 |
17.6 |
13.6 |
8.6 |
6.1 |
| EV/EBITDA |
66.0 |
33.1 |
23.3 |
19.4 |
16.7 |
现金流量表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流(百万元) |
242 |
1801 |
3683 |
5351 |
6190 |
| 投资活动现金流(百万元) |
31 |
-1165 |
-1667 |
-1509 |
-1811 |
| 融资活动现金流(百万元) |
154 |
69 |
-182 |
-214 |
-241 |
| 现金净变动(百万元) |
427 |
705 |
1834 |
3628 |
4138 |
健康中国行动试点城市HPV疫苗免费接种政策
| 时间 |
省市 |
政策细则 |
| 2020年9月 |
厦门 |
为全市适龄（13-14周岁半）在校女生提供国产二价HPV疫苗并实施自愿免费接种 |
| 2022年2月 |
福建省 |
实施13周岁-14.5周岁女性HPV疫苗免费接种项目试点 |
| 2020年12月 |
鄂尔多斯 |
本市13-18岁女性免费接种HPV疫苗 |
| 2021年7月 |
江西靖安 |
为13至15周岁的适龄女性免费接种国产二价HPV疫苗 |
| 2021年10月 |
济南 |
全市15个区县(功能区)，接种对象为年龄≤14岁且无HPV疫苗接种史的在校七年级女孩 |
| 2021年11月 |
成都 |
对成都市当年未接种过HPV疫苗，13-14岁在校女学生，每年秋季入学后开始接种 |
| 2021年10月 |
阿坝州 |
批量为9-14岁适龄女孩免费接种HPV疫苗 |
| 2021年11月 |
广东省 |
2022-2024年新增约6亿元用于HPV疫苗免费接种工作 |
| 2021年11月 |
无锡 |
为初二学段女生提供2剂次HPV疫苗的免费接种 |
| 2022年1月 |
郑州 |
选取新密市开展试点，初一女生为接种对象 |
| 2022年1月 |
石家庄 |
为全市14周岁女孩免费接种HPV疫苗 |
| 2022年2月 |
海南省 |
为全省适龄女生(13-14周岁半且无接种史)提供国产2价HPV疫苗，实施自愿免费接种 |
投资评级
- 股票投资评级：买入（维持）
- 行业投资评级：超配、中性、低配
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