2016年-PIIE彼得森国际经济研究所_Capital_Account_Policies_and_the_Real_Exchange_Rate_41页_797kb

总结：Capital Account Policies and the Real Exchange Rate

核心内容

本论文探讨了小国如何通过资本账户政策低估实际汇率，并以中国为例进行分析。作者构建了一个完全基于实物的模型，排除了货币因素，强调资本账户政策在影响实际汇率和贸易平衡中的作用。论文指出，资本账户政策可以作为一种替代贸易保护主义的手段，通过限制资本流动来间接控制实际汇率。

主要观点

1. 资本账户政策与实际汇率的关系：

   • 资本账户政策可以通过影响净外汇资产来影响实际汇率。
   • 在资本自由流动的环境下，政府政策对实际汇率没有影响（里卡多等价）。
   • 在资本账户受限的情况下，政府可以通过积累外汇储备来间接控制实际汇率，从而实现“强制储蓄”。

2. 资本账户政策的福利成本：

   • 作者提出一个经验法则来评估资本账户政策的福利成本。
   • 低估实际汇率可能带来增长效应，但也可能导致长期调整压力。

3. 资本账户政策与贸易保护主义的等价性：

   • 资本账户政策可以产生与贸易保护主义（如关税和出口补贴）相同的效果。
   • 通过资本账户政策，政府可以实现对实际汇率的控制，而无需直接干预贸易。

4. 中国的资本账户政策：

   • 中国资本账户高度管制，尤其是对外资流入和流出的限制。
   • 外资流入主要通过FDI和QFII机制进行，但受制于严格的审批制度。
   • 中国对外汇储备的积累和资本账户政策的实施具有显著影响，其实际汇率的低估可能与政策有关。

关键信息

• 模型设定：模型是完全实物的，没有货币因素，强调资本账户政策对实际汇率和贸易平衡的影响。
• 资本账户限制：资本账户限制可以导致“不完全资本流动性”，从而允许政府通过积累外汇储备来影响实际汇率。
• 实际汇率的决定机制：实际汇率由贸易品消费和非贸易品供给决定，并受政府资本账户政策的影响。
• 中国经验：中国资本账户政策的实施，如QFII和QDII，以及对外资流入的控制，是其实际汇率低估的重要因素。
• 模型结论：
  • 在资本账户关闭的情况下，政府可以实施任何实际汇率路径，只要满足外部预算约束。
  • 低估实际汇率会带来长期的调整压力，除非政府“抛售”储备资产。

模型应用与扩展

• 模型应用：模型用于分析中国资本账户政策如何影响其实际汇率和贸易平衡。
• 扩展性：尽管模型假设资本账户完全关闭，但其结论可以扩展到其他资本账户摩擦导致的非里卡多等价情况。
• 政策含义：资本账户政策可以作为替代贸易保护主义的工具，但其长期影响需谨慎评估。

相关文献联系

1. 全球失衡与资本流动：

   • 论文与全球失衡、储蓄过剩等文献相关，强调资本账户政策对资本流动和汇率的影响。

2. 实际汇率低估文献：

   • 与Dooley等人的“布雷顿森林II”理论相关，认为低估实际汇率有助于出口导向型增长。

3. 资本账户政策的最优性：

   • 与Bianchi、Korinek等关于资本账户政策的规范性分析相关，但本文更侧重于描述性分析。

4. 外汇干预的现实影响：

   • 与Sarno和Taylor关于外汇干预影响的文献相关，强调外汇干预在资本账户受限时具有实际效果。

结构概览

• 引言：介绍研究背景和目的，指出资本账户政策在实际汇率形成中的作用。
• 中国资本账户政策：分析中国资本账户的结构和限制，说明其对资本流动和外汇储备的影响。
• 模型构建：构建一个基于实物的模型，分析资本账户政策如何影响实际汇率和贸易平衡。
• 模型结论：在资本账户受限的情况下，政府可以实施实际汇率低估政策，并通过储备积累实现“强制储蓄”。
• 与贸易保护主义的比较：证明资本账户政策可以等价于贸易保护主义，影响实际汇率和贸易平衡。
• 中国经验分析：结合模型分析中国资本账户政策的实际影响，指出其与实际汇率低估之间的关系。

总结

本论文通过构建一个基于实物的模型，展示了资本账户政策如何影响实际汇率和贸易平衡，特别是在资本流动性受限的情况下。模型表明，政府可以通过积累外汇储备和实施资本账户限制来间接控制实际汇率，从而实现“强制储蓄”效应。这种政策可以等价于贸易保护主义手段，但其长期影响需谨慎对待。作者以中国为例，分析了其资本账户政策对实际汇率的影响，并指出其与全球失衡、储蓄过剩等现象之间的联系。论文为理解资本账户政策在小国经济中的作用提供了理论基础和实证支持。