2018年-PIIE彼得森国际经济研究所_Estimates_of_Fundamental_Equilibrium_Exchange_Rates_May_2011_18页_795kb

总结：Fundamental Equilibrium Exchange Rates, May 2011

核心内容

本政策简报更新了对**基本均衡汇率（FEER）**的估算，基于2011年4月的平均汇率和国际货币基金组织（IMF）在《世界经济展望》（WEO）中发布的2011年4月数据。该研究旨在分析各国汇率应如何调整以实现中长期的国际收支平衡。与前一年不同，此次估算采用了全新的方法，而非仅根据IMF的中间数据进行调整。

主要观点

• FEER的定义：FEER是基于现有政策预期能够无限期维持的汇率，它应能与一国的资本流动相匹配，前提是该国实现内部平衡，并未因国际收支问题而限制贸易。
• 汇率调整的必要性：当前全球经济仍处于2008-09年大衰退后的复苏阶段，发达国家与新兴市场国家的复苏速度差异显著。发达国家面临较大的供过于求和财政压力，而新兴市场国家则处于快速增长期，需调整汇率以实现可持续的国际收支平衡。
• 模型方法：采用对称矩阵求逆法（SMIM）来估算各国的有效汇率变动，确保各国汇率变动之间的相互一致性。该模型假设各国在追求内部平衡的同时，也应考虑外部平衡，从而确定合理的汇率调整目标。
• 汇率调整的范围：所有国家的国际收支失衡均被限制在不超过GDP的3%范围内，除非有特殊理由（如瑞士的特殊情况）。这一规则在2010年G20承诺减少全球失衡后被严格执行。
• 关键国家的调整方向：部分国家如中国、美国、土耳其等，其汇率被判定为偏离FEER，需进行相应的调整。例如，中国人民币被低估，需升值；美国美元被高估，需贬值；土耳其里拉则面临较大的经常账户赤字。

关键信息

1. FEER的计算基础

• 汇率数据：使用2011年4月的平均汇率，而非IMF的2月基准数据。
• IMF预测：基于IMF 2011年4月WEO发布的国际收支预测。
• 调整方法：
  • 第一，根据各国的汇率变动（从IMF 2月基准到我们的4月基准）调整其国际收支预测。
  • 第二，强制要求各国的国际收支变动总和为零，以实现一致性。
  • 第三，考虑到IMF对美国经常账户赤字的预测偏低，我们将其调整为4.3%的GDP赤字，并相应调整其他33国的预测。

2. 汇率调整的依据

• 有效汇率（REER）：汇率调整基于有效汇率概念，即综合考虑一国与所有贸易伙伴的汇率关系。
• 出口价格弹性：各国的出口价格弹性（$\gamma$）由出口占GDP比重与出口价格弹性乘积得出，用于估算汇率变动对国际收支的影响。
• 模型限制：由于世界贸易体系的复杂性，汇率调整存在一定的不确定性范围，但应避免极端失衡。

3. 主要国家的汇率调整建议

• 中国：人民币被低估，需升值约20个百分点以实现经常账户盈余减少6%的目标。
• 美国：美元被高估，需贬值以减少经常账户赤字。
• 土耳其：里拉被低估，需升值以减少经常账户赤字。
• 新加坡：经常账户盈余被高估，需大幅升值以实现更合理的国际收支平衡。
• 瑞士：由于会计惯例，其经常账户盈余被高估，因此被允许例外。

4. 模型的局限与改进

• SMIM模型：该模型通过矩阵代数求解，确保各国汇率变动之间的一致性，但因存在“超定”问题（35个国家但只有34个未知数），需对结果进行平均处理。
• 结果偏差：模型估算的汇率变动与目标存在微小偏差，通常在0.1%至1.1%之间，但这些偏差是由于全球国际收支失衡的调整需求所致。

5. 政策建议

• 保持各国国际收支失衡在3%以内。
• 避免对某些国家（如瑞士）进行过度调整，以考虑其特殊的会计惯例。
• 通过汇率调整促进全球经济的均衡发展，减少外部失衡对其他国家的负面影响。

汇率调整的国际影响

• 资本流动：发达国家的宽松货币政策导致资本流入新兴市场，加剧其通胀压力。
• 大宗商品价格：新兴市场的快速增长推高大宗商品（尤其是石油）价格，影响发达国家的经济表现。
• 政策协调：国际社会应推动汇率调整以实现可持续的国际收支平衡，但需避免强制性调整，尊重各国的自主权。

结论

本研究强调了汇率调整在实现全球经济均衡中的重要性，同时指出调整需基于合理的经济模型和数据，并考虑各国的特殊性。通过SMIM模型，研究为各国提供了基于目标国际收支失衡的汇率调整建议，以推动全球经济的长期稳定发展。