20171023-东兴证券-爱尔眼科-300015.SZ-三季度财报点评_业绩高速增长_收入端表现尤其亮眼_5页_596kb

报告摘要

爱尔眼科2017年三季报总结

核心内容

爱尔眼科在2017年前三季度实现业绩高速增长，总收入达43.82亿元，同比增长42.16%；归母净利润为6.33亿元，同比增长35.06%；扣非后净利润为6.57亿元，同比增长38.86%。其中，第三季度单季收入、归母净利润和扣非后净利润分别同比增长54.10%、38.30%和45.02%，表现尤为突出。

公司业务主要分为屈光、视光、白内障、眼前段手术和眼后段手术五大板块，其中屈光业务收入约14亿元，同比增长45%；视光业务收入在8.5-9亿元之间，同比增长30%-35%；白内障业务收入约9.5-10亿元，同比增长40%；眼前段手术和眼后段手术分别同比增长25-30%和接近40%。

财务指标方面，公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为12.75%、13.52%和0.98%，较去年同期分别上升0.16个百分点、下降1.12个百分点和上升0.84个百分点。管理费用率下降主要由于新建医院逐渐贡献收入，带来费用摊销减少；财务费用率上升则主要由于借款增加导致应付利息增长。

主要观点

1. 业绩高速增长，收入端表现尤为亮眼

整体业绩：2017年前三季度公司实现收入43.82亿元，同比增长42.16%；归母净利润6.33亿元，同比增长35.06%；扣非后净利润6.57亿元，同比增长38.86%。
Q3表现：Q3单季收入、归母净利润、扣非后净利润分别同比增长54.10%、38.30%、45.02%，显示出强劲的增长势头。
内生增长：剔除并表影响后，公司利润端内生增速在25%以上，收入端内生增速在30%左右，表明公司核心业务增长稳健。

2. 国内医院网络不断完善，国际化战略稳步推进

国内扩张：公司自2014年设立并购基金以来，医院扩张速度加快，目前已有近200家专业眼科医院（公司+并购基金）。
未来目标：计划到2020年达到200家地市级医院和1000家县级医院，进一步完善国内医院网络。
国际化布局：公司已完成对美国AW Healthcare Management 75%股权和欧洲Clínica Baviera的收购，形成“香港-美国-欧洲”三步走的国际化战略，未来将继续拓展全球市场。

关键财务预测

项目	2017E	2018E	2019E
营业收入（亿元）	54.85	72.13	92.07
归母净利润（亿元）	7.42	9.74	12.62
净利润增长率	33.21%	31.09%	29.57%
PE（倍）	57.59	43.90	33.86
ROE（%）	18.06%	20.32%	22.25%