20180719-财通证券-爱尔眼科-300015.SZ-中报预告超预期_依旧维持高速增长_3页_609kb

爱尔眼科（300015）投资总结

核心内容

爱尔眼科是一家专注于眼科医疗服务的上市公司，2018年7月18日发布中报业绩预告，预计上半年实现归母净利润4.9亿元-5.3亿元，同比增长35%-45%，扣非净利润增长40%-50%，业绩表现超预期。公司当前收盘价为34.91元，目标价为35.7元，投资评级为“买入”。

主要观点

• 业绩增长强劲：公司2018年中报业绩超预期，归母净利润和扣非净利润均实现显著增长，显示其盈利能力提升。
• 双轮驱动模式：爱尔眼科通过“内生增长 + 外延扩张”双轮驱动实现业绩增长。内生增长方面，各医院门诊量和手术量持续上升，业务规模扩大；外延扩张方面，2017年完成对9家体系外眼科医院及港澳地区高端医疗机构的并购，增强了公司实力。
• 行业前景广阔：眼科行业仍处于增长阶段，市场天花板尚未到达，爱尔眼科作为行业龙头，具备显著的竞争优势。
• 可复制的发展模式：公司通过设立并购基金，投资眼科医院及上下游企业，持续拓展业务版图，增强未来增长潜力。
• 财务指标稳健：公司资产负债率保持在41.2%，财务结构合理；毛利率稳定在46%左右，显示其成本控制能力良好；ROE（净资产收益率）维持在较高水平，2018年预计为14.7%，2020年有望达到20.2%。

关键信息

财务数据摘要

• 营业收入：预计2018-2020年分别为5,963百万、8,082百万、13,884百万，增长率分别为49.1%、35.5%、30.8%。
• 净利润：预计2018-2020年分别为743百万、995百万、1,870百万，增长率分别为33.2%、34.0%、31.8%。
• 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为0.31元、0.42元、0.78元。
• 市盈率（PE）：预计2018-2020年分别为112.1倍、83.6倍、44.5倍。
• 市净率（PB）：预计2018-2020年分别为16.0倍、12.3倍、9.0倍。

盈利预测及估值

• 目标价：35.7元，对应2018年PE为83.6倍，2019年为58.7倍，2020年为44.5倍。
• 未来成长性：公司预计未来三年保持稳定增长，CAGR（复合年增长率）分别为34.5%、38.7%、36.1%。
• PEG估值：2018年为2.4倍，2019年为1.5倍，2020年为1.2倍，显示估值逐渐回归合理区间。

财务指标分析

• 成长性指标：营业收入、营业利润、净利润均保持增长，其中营业利润增长率在2018年预计为30.8%，2019年为38.2%。
• 运营效率：流动资产周转天数有所增加，但整体运营效率保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率下降至24.6%，流动比率和速动比率均保持在合理水平，利息保障倍数显著提升，显示公司偿债能力增强。
• 分红政策：公司分红比率稳定在30%左右，股息收益率逐步上升，显示其对股东回报的重视。

风险提示

• 医疗事故风险：作为医疗行业企业，存在医疗事故带来的经营风险。
• 新医院培育不达预期：外延扩张过程中，新医院的运营和盈利能力可能未达预期，影响整体业绩表现。

分析师信息

• 张文录：分析师，SAC证书编号S0160517100001，联系方式：zhangwenlu@ctsec.com。
• 沈瑞：分析师，SAC证书编号S0160517040001，联系方式：shenr@ctsec.com，电话：021-6859。

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上。
• 增持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%-15%之间。
• 中性：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%-5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-15%以下。
• 卖出：预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅低于-15%。

行业评级说明

• 增持：预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
• 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间。
• 减持：预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平-5%以下。

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