20181205-恒大研究院-宏观研究专题报告_中国货币政策工具箱及操作空间_20页_2mb

中国货币政策工具箱及操作空间总结

核心内容

恒大研究院发布的《中国货币政策工具箱及操作空间》报告，系统分析了当前中国货币政策工具的种类、适用性及操作空间，结合国内外经验提出政策建议，以应对当前经济下行压力和金融风险。

主要观点

1. 货币政策目标

• 主要目标：经济增长、就业与金融稳定
• 次要目标：通胀、汇率、杠杆、房价
• 在经济下行压力下，应适当放松货币政策，通过降息、降准等手段促进“宽货币”向“宽信用”传导
• 需要与财政政策协同发力，形成“几家抬”的政策组合

2. 货币政策工具分类

• 数量型工具：存款准备金率、公开市场操作（OMO）、再贴现与再贷款
• 价格型工具：存贷款基准利率、SLF、MLF、PSL
• 中国货币政策框架具有“非典型性”，工具种类较多，利率走廊较宽，与发达国家相比存在差异

3. 工具操作空间分析

• 存款准备金率：存在较大调整空间，未来可能逐步下调，直至淡化
• OMO与MLF操作利率：距历史低点仍有约30bp的灵活调整空间，可迅速降息以对冲经济下行风险
• 存贷款基准利率：调整空间与可能性尚待观察，需结合市场利率传导路径和经济形势谨慎操作

关键信息

存款准备金率操作空间

• 当前大型金融机构存准率约为14.50%，中小型为12.50%，远高于发达国家
• 存准率调整空间大，未来可能逐步下调，以推进利率市场化
• 存准率高企不利于利率市场化，但我国仍需在间接融资主导的背景下逐步调整

OMO、MLF、SLF操作空间

• 7天OMO利率目前为2.55%，存在约30bp下调空间
• 1年期MLF利率为3.3%，距历史低点有约30bp灵活调整空间
• SLF主要用于短期流动性调节，其操作频次和规模呈现季节性特征
• 由于利率传导不畅，数量型MLF边际效果有限，应加强利率调控机制建设

存贷款基准利率操作空间

• 存贷款基准利率已处于历史低点，但尚未完全市场化
• 存贷款利率与M2关联度下降，央行调控节奏放缓
• 需要谨慎推进利率市场化，避免市场预期混乱
• 民营企业融资难主要在于银行惜贷，而非利率过高

政策建议

1. 完善利率调控机制

• 明确市场基准利率，推进利率走廊建设
• 缩窄利率走廊区间，提升货币政策传导效率
• 加强对SLF、MLF等新型工具的运用

2. 强化货币政策与财政政策协同

• 实施“几家抬”策略，提高政策组合效果
• 在经济低迷时，财政政策对总需求和通胀影响明显，需货币政策配合以对冲利率上升压力

3. 优化抵押品范围以支持中小微企业融资

• 扩大合格抵押品范围，提升融资便利性
• 可纳入商业票据等新型资产，增强抵押品的可得性和规模性
• 借鉴国际经验，逐步完善抵押品管理体系

风险提示

• 利率市场化不达预期
• 经济下行压力过大
• 政策推动不及预期

总结

恒大研究院认为，当前中国货币政策应从数量型向价格型框架逐步转型，增强利率调控能力。在经济增速下滑背景下，央行需灵活运用OMO、MLF等工具，适度降息降准，同时需关注利率传导机制和市场预期管理。存款准备金率仍有较大调整空间，但需循序渐进，避免市场波动。存贷款基准利率的调整应谨慎进行，以确保货币政策稳健中性。此外，应加强货币政策与财政政策的协同，推动结构性货币政策工具的发展，以支持实体经济发展和防范金融风险。